今天我们一起梳理一下同花顺，公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体，包括证券公司、公募基金、私募基金、银行、保险、政府、研究机构、上市公司等机构客户，以及广大个人投资者。公司主要业务是为各类机构客户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，为个人投资者提供金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务等。同时公司已构建同花顺AI开放平台，可面向客户提供智能语音、智能客服、智能金融问答、智能投顾、智能质检机、会议转写系统、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务，可为银行、证券、保险、基金、私募、高校、政府等行业提供智能化解决方案。当前同花顺AI产品及服务正在积极拓展至生活、医疗、教育等更多领域。
公司早期以网上行情交易系统起家，采用“平台免费、增值服务收费”的模式，获得券商交易接口与券商建立长期稳定合作，具备B端渠道优势。公司通过研发移动端及PC端免费炒股软件，积累海量C端用户，并不断利用免费流量进行多元货币化变现。公司不断拓宽业务边界至基金、保险销售，贵金属现货经纪，期货及信用卡开户导流，利用人工智能积极探索对现有业务的产品及服务的迭代升级，从而提升内部运营效率、用户转化率与留存率。
公司主要收入来源为增值电信服务、软件销售及维护服务、广告及互联网业务推广服务、基金销售及其他交易服务等的收入。
增值电信服务为公司核心业务，是基于互联网金融信息服务平台，面向各类C端用户提供不同增值服务的产品。该业务盈利模式主要为“平台免费、增值服务收费”通过同花顺金融服务网站、同花顺财经APP向投资者提供全球金融资讯、数据中心、问财选股等全部基础免费功能，从而积累海量活跃用户，同时在网站与APP设置不同价位的增值付费产品，满足投资者差异化、精准化的投资需求。
公司以自身数据积累与多年服务C端客户的行业经验，不断迭代更新产品，产品线丰富多元。目前产品主要可分为PC端产品及手机端产品。其中PC端产品可分为免费产品与付费产品。PC端产品主要有同花顺财经网页、同花顺期货通、同花顺盯盘、模拟炒股等免费产品，以及iFinD全版、Level-2、财富先锋、短线宝及金融大师等付费产品。移动端产品主要包括爱基金、手机炒股、iFinD手机版等。
公司C端付费产品线齐全，差异化付费产品形成公司核心竞争力。公司移动端付费系列产品按功能主要划分为五大类：基础行情、高低点、选股诊股、高端投资及港美股。根据同花顺APP展示的数据，目前移动端产品数为28种，价格区间为3元/月到8万/年，其中手机超级Level-2、神奇电波、同花顺VIP产品位列购买榜Top3。公司目前有5种基于AI技术的辅助决策投资工具：AI龙头寻宝、AI机构探测器、AI分时顶底、AI波段雷达、AI价值回归。投资者可通过炒股经验、炒股偏好、投资需求等条件筛选出适合的一款或多款个性化、专业化炒股软件。随着我国居民财富水平的增长，理财意识的提升，以及公司C端产品性能的持续优化，投资者付费率及留存率有望进一步增长。
月活跃用户数持续领先，移动端流量奠定竞争优势。根据公司年年报，公司日均及周均活跃用户数近年来不断创新高，截至年底，公司金融服务网注册用户数约为万人，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为万人，每周活跃用户数约为万人。在证券服务应用移动端软件，公司月活显著高于同行业可比公司。根据易观千帆的数据，截至年2月，同花顺APP月活跃用户数为.37万人，大幅领先东方财富的.88万人，约为大智慧月活的3.70倍。极高的月活跃用户数为公司构筑流量基石，推动公司产品及服务推陈出新，促进活跃用户付费率的提升，保障C端业务的高效变现。
目前，证券公司的IT系统已经形成一个较为完善的体系。在证券公司信息系统前端应用领域，主要供应商为同花顺、大智慧、财富趋势等。在证券公司信息系统中后台柜台系统领域，主要供应商为恒生电子、金证股份、顶点软件和金仕达等公司。证券公司信息系统末端核心系统则由交易所和证券公司自建。
网上行情交易系统主要为证券公司设计、开发和安装基于互联网和无线网络的行情、交易、资讯、安全等系统，以及提供相应的升级和维护服务。目前市场上具备相应技术实力且拥有一定客户基础的主力企业较少，在该领域，公司的竞争对手主要有财富趋势（通达信）、大智慧等。
证券行情交易软件产品替换率低，市场已形成较为稳定的竞争格局。证券公司通常会选择几家企业的产品作为营业部及网上交易的系统平台，收费模式采用一次性收费加日后维护收费模式。目前大部分券商系统已较为完善，主要以收取更新维护费用为主。受投资者使用习惯、系统安全性、稳定性以及系统升级维护复杂度等因素影响，证券行情交易软件产品黏性较大，全面替换产品供应商的可能性较小，行业进入壁垒较高。网上行情交易系统服务收入与资本市场景气度与新增证券公司数相关度较高。资本市场活跃度提升、市场成交额增长，券商将对网上行情交易系统进行扩容并增加个性化功能服务；证券公司新增数增加，证券行情交易软件的需求度也将提升。
公司依靠自身高含金量活跃用户，逐步布局与各类金融机构展开合作，盈利模式主要为开户导流业务与广告推广业务等。合作内容主要为向金融机构提供营销服务，包括券商、期货等。券商开户导流业务的盈利模式为通过开户导流，获取首次开户返费等。广告推广业务的盈利模式为根据用户对广告的点击率进行广告返点。广告及互联网业务推广服务具备一定的存量特性与积累效应。
开户导流业务与活跃用户流量高度相关，随着证券市场行情回暖，公司凭借海量C端优质用户资源，合作券商数量进一步提升。截至年底，公司与90%以上的国内券商展开合作，为大部分券商提供第三方开户导流接口，移动端APP合作开户券商达60余家。
基金销售互联网化趋势明显，公司利用流量优势，努力挖掘存量用户、吸引潜在用户，成长空间较大。年公司获得互联网基金销售牌照，开始从事基金销售业务，利用技术优势建立、完善“爱基金”销售平台，并在同花顺财经APP中建立“爱基金”渠道接口，为基金销售业务导流。年，公司研发上线基金智能投顾“同顺智投”、“小目标”、“懒猫生财”等产品，以满足公众多样化的财富管理需求。基金销售业务的盈利模式主要为认购费/申购费、赎回费构成的一次性收费和尾随佣金及销售服务费构成的长期存量性收入。
基金销售市场竞争激烈，第三方独立基金销售机构在代销产品数量上占据主导地位。随着互联网普及率的提升与互联网理财用户的增长，第三方互联网基金代销机构逐渐成为基金销售市场的主力军。根据Wind的数据，截至年4月11日，前十名基金代销机构中有7家为独立基金销售机构，基金销售市场竞争日趋激烈。其中，东方财富旗下的天天基金网的基金销售常年稳居第一，具有明显的竞争优势。公司目前以只代销基金，接入家基金公司，排名第6。
公司基金销售业务规模有望进一步提升。公司与东方财富于同一时期从事基金销售业务，目前在上线基金公司数与基金产品数之间差距较小，但公司在基金销售收入方面大幅落后于东方财富。年，东方财富金融电子商务服务收入高达12.36亿元，公司基金销售及其他交易手续费等其他业务收入仅为2.35亿元，差距明显。预计未来公司依托移动端流量优势，基金销售业务有望在低基数下保持较快增长。
一、金融信息服务行业龙头
同花顺成立于年；年“同花顺”品牌成立，开通同花顺金融数据服务网站；年爱基金网上线；年创业板上市；年上线“IFinD数据终端”，同年收购浙江国金投资咨询有限公司，获得证券投资咨询牌照；年获得基金销售牌照；年开展贵金属经纪业务，同年推出“金融大脑”投资机器人；年重构“IFinD数据终端”，引入人工智能和垂直搜索引擎技术，同年成立猎金子公司，涉足黄金交易；年发布“MindGo”在线量化交易平台，同年上线语音类人工智能产品；年备案第一只私募基金产品“同花顺阿尔法一号”；年推出智能疫情防控回访机器人、智能疫情问答机器人等产品。
二、业务分析
-年，营业收入由14.42亿元增长至28.44亿元，复合增长率14.55%，年实现营收同比增长63.23%；归母净利润由9.57亿元增长至17.24亿元，复合增长率12.49%，年实现归母净利润同比增长92.05%；扣非归母净利润由9.37亿元增长至16.58亿元，复合增长率12.09%，年实现扣非归母净利润同比增长98.31%；经营活动现金流由16.15亿元增长至20.66亿元，复合增长率5.05%，年实现经营活动现金流同比增长69.47%。
分产品来看，年增值电信服务实现营收同比增长45.14%至12.85亿元，占比45.18%，毛利率增加3.05pp至89.91%；软件销售及维护实现营收同比增长51.23%至2.41亿元，占比8.49%，毛利率减少1.47pp至84.09%；广告及互联网业务推广服务实现营收同比增长80.89%至8.36亿元，占比29.39%，毛利率增加2.29pp至96.91%；基金销售及其他交易手续费等其他业务实现营收同比增长.82%至4.82亿元，占比16.94%，毛利率减少1.89pp至91.04%。
年公司前五大客户实现营收5.33亿元，占比18.73%，其中第一大客户实现营收1.78亿元，占比6.27%。
三、核心指标
-年，毛利率16年提高至高点91.80%，随后逐年略微下滑至18年89.47%，而后稳步提高至91.66%；期间费用率由26.99%上涨至17年高点37.04%，随后逐年下降至9.34%，其中销售费用率16年下降至低点5.59%，随后逐年上涨至19年高点11.44%，20年下降至10.13%，管理非要用了由24.15%上涨至17年高点32.60%，随后逐年下降至4.10%，财务费用率由-3.38%下降至19年低点-6.00%，20年上涨至-4.89%；利润率16年提高至高点69.89%，随后逐年下降至18年低点45.71%，而后逐年提高至60.62%，加权ROE由57.81%下降至18年低点20.23%，随后逐年提高至38.17%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，16年净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降，17-18年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致，19-20年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数提高。
五、研发支出
年公司研发支出同比增长25.89%至5.85亿元，占比20.58%，截止年末公司研发人员人，占比60.52%。
六、估值指标
PE-TTM37.12，位于近3年30分位值下方。
根据机构一致性预测，同花顺年业绩增速在31.61%左右，EPS为6.57元，18-23年5年复合增长率41.00%。目前股价.03元，对应年估值是PE18.11倍左右，PEG0.52左右。
看点：
公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体，伴随着中国资本市场的快速发展，未来成长空间较为广阔。
