正文
1.行业观点
本周市场日均成交额环比再增亿至1.22万亿，交投活跃度提升趋势已形成；两融余额亦稳定于1.8万亿上方。根据中证登月报，6月新增投资者.52万人，同比增0.4%，环比增10.1%，市场核心数据向好继续对证券板块构成实质性利好。政策层面，在浦东新区政策红包中提及允许QFII投资者参与科创板股票发行交易和引入科创板做市商制度，预计未来基于金融中心定位，上海将获得更多政策倾斜，科创板在资本市场中的地位和存在感有望显著提升，对券商而言，大投行和大资管业务资源也将持续向科创板转移，盈利的多样性有望进一步上升。此外，银行大力布局基金代销已成趋势，基金代销前期因创利能力和银行理财产品销售相比并无优势而未获银行重视，但近期随着资管新规对银行中收的冲击叠加基金大时代的开启，此消彼长下银行营销产品线持续调整，或将对券商基金产品销售造成一定冲击。然而，基金投顾业务仍存在监管护城河，行业性机会已然展开，将成为券商重要的增量业务，随着大财富管理佣金收入和费率水平趋势性向上，转型推动ROE提升的大逻辑将逐步得到验证。
证券板块当前平均PB2.11x，其中头部券商平均PB仅1.22x，仍远低于历史估值中枢，具备中长期投资价值。从中报业绩快报情况看，业绩增长较快的仍为中小券商，但增速快的主要原因为去年同期基数较低，刨除减值、投资波动等因素外增速则乏善可陈。从业绩确定性和持续增长角度看，投资价值和配置价值仍集中于头部标的。证券行业当前业务差异性仍较为有限，在难以获取“差异化溢价”的情况下，在个股选择上建议从头部公司细化至“行业龙头”。我们认为，在行业马太效应持续增强的背景下，仅行业龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和业绩确定性的行业龙头中信证券。中信证券估值仅1.66xPB，业绩和ROE近年持续上升且增长确定性强，但长期看估值中枢仍缓慢下行，一定程度上已脱离公司基本面，看好其估值年内回归至2.1-2.3x区间。
保险板块方面，预计-年均为监管大年，政策对险企经营的影响需持续
