北京皮肤病网上医院 http://m.39.net/baidianfeng/a_8615704.html姜禄彬
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.7.30
·前言·
东京奥运会的开幕式是请谷村新司演唱的《星SUBARU》，谷村新司今年已经73岁了，是一位很有成就的专业音乐家，在年他还担任了上海音乐学院的兼职教授，与中国多有合作交流。
做音乐在开始阶段并不挣钱，我曾经参加过一个戏剧树的音乐剧辅导班，做音乐背后资金的投入很大，大家都觉得这个行业在开始阶段很艰苦。谷村新司年轻时也曾经走过了一段艰难时光，但是他对于职业和生活道路始终充满信心。
同样的道理，证券投研在开始的几年里研发投入很大，我们要做好充足的准备，才能够在这条路上走远。如果有人问我，你如何看待芯片博士或者医药博士管理基金成绩优异，我会回答说，金融行业有它的专业壁垒，例如马科维茨均值方差模型、布莱克斯科尔斯模型、FamaFrench三因子模型、时间序列分析、Matlab和SAS编程，计量经济学模型、企业估值方法都给我在投研中带来了深刻的影响，包括我以前有两位专业指导老师是诺贝尔经济学奖获得者带出的博士生，当时对我专业基本功的要求非常严格。
到了今天，我认为，如果我不是金融专业毕业，很难能够把证券投研做好。因为如果不是金融专业，虽然在一开始具备科技或者医药背景，管理赛道型产品业绩在最初的四年里虽然较好，但是他们的水平会卡在某一个层次上很难进步，很难运用西方已有的成熟投资经验和理论，除非到高校里面再花三年时间重新读金融专业。
更重要的是，现在流行的基金经理投研方法，是一个老师带大量高校研究生本科生实习写报告，以提高项目组投研水平，控制研发成本。这就意味着，非金融专业毕业的基金经理很难得到高校实习学生的普遍认可。一个芯片博士和医药博士是很难在数年时间里指导近千名金融系学生的专业水平。而他们如果依靠外部专家，股票策略项目组的投研成本会很高，很难维持一个投研团队为期八到十年的研发开支。
而金融专业的基金经理每年如果能够写50篇深度报告，业务能力每年就会前进一级。一切都是守恒的，如果我去做医生或者芯片工程师，简单的部分我可以学，深度的东西还是需要回炉学校里面打下扎实的理论基础。
一个非常重要的习惯是，学习音乐的人会读各种音乐大师作品，比如海顿、贝多芬和莫扎特，不会有人一开始就认为他比贝多芬强；同样的，股票投资者也应当广泛阅读大师作品，这是基本功。
在我工作的开始阶段，我曾经面临一个选择，是在资管部从交易做起，还是在研究部从研究做起。我选择了后者，因为我认为，在A股，如果不写研究报告，仅仅通过看盘做交易炒股票是一件负反馈的事情，很可能越频繁交易亏得越多。当然可能你连续亏14年，在第15年你挣到钱了，挣到了很多很多钱，足以弥补过去十几年的亏损。但是你觉得这样幸福么？
也有可能你在前四年里挣到了一大笔钱，后面14年每年都是亏的，你觉得这样的人生幸福么？
然而，写研究报告是一件人生中，正反馈的事情，深度报告的写作从正面的提升了投研水平，看很多中外股票书籍，历时数年，提炼其精华，试图做出一两款盈利的股票策略产品，是一件可以平稳提高的事情。比如我就从读沃尔特.施洛斯以及本杰明.格雷厄姆的书中，理解了低估值投资的含义。
我看过李录与巴菲特的访谈，他们都认为不应该做空，但是我却认为尽管做空应当非常严格予以控制，然而应当理解做空，在A股里是有它的优势的。股票上涨的势头就像军队里人海波浪战术一样，每浪之间必然有力量薄弱之时，此时做空在短期间是可以安全的。
中国股市做多只能挣一点钱，做空才能挣到足够多钱。大家可以看看，年和年，国内媒体对于公募基金的宣传已经到了极致，然而A股就是这么宣传，汇聚了足够的力量，也还是点，并没有拉升到点，这就可见空头趋势之强。但是要懂得做空，那么就需要对于做多的各种力量有深刻的理解。这种深刻理解的背后，是必须一篇接着一篇深度报告写下去的。
要理解做空的力量，就必须要先理解做多的构成。由于国内公募基金培养研究员和基金经理走的是分方向的路子，为了保持团队稳定，通常严禁跨行业覆盖，也就是说科技股的看科技，周期股的看周期，医药股的看医药，看消费股的看消费，所以很少有研究员能够广泛覆盖足够行业，无法广泛理解多头力量的情况下，就只能单一的做多。由于公募基金无法跨行业覆盖的结果，等到基金经理资历很深了可以跨行业覆盖，那个时候他们的销售任务很重，已经无法像新人一样花整一个月研究一个行业了。很多基金经理离开公募，是为了打破这种不能跨行业覆盖的束缚，从而进入到一个更好领域。
按照我带项目组里，证券投研的工作计划，未来四年里，我将会带着项目组继续写篇深度报告，这里面的内容主要是医药类公募基金、科技类公募基金、消费类公募基金、周期类/金融地产公募基金的持仓研究。这四类基金代表了A股主要做多力量。我在这个领域里已经准备了万字研究报告的初稿，将在未来两年里陆续发出来。
有的朋友会认为，既然理解市场做多的力量应当首先把医药股、科技股、消费股等进行更细致覆盖，那为何还要做较多量化编程项目？这是因为证券公司的高校实习生制度决定的，每年都会有几十名高校本硕博实习生在我带的项目组实习，一个券商项目组希望学生能够认真实习，做更多基本面研究，包括专家数据库的建设。
然而，光考虑项目组自身利益是不行的，还必须考虑到学生的利益。举一个例子，假设实习生到某公募基金白酒组实习，显然他们需要实习生把各种头部白酒品牌销售数据予以跟踪整理，但问题在于这样的工作较繁琐，高校学生希望实习阶段能够接触到行业里较先进的量化策略和基本面策略。目前流行的趋势是编程在券商自营业务中比重越来越高，尤其是较核心的行业轮动，它的本质基础是套利模型里的配对交易，部门必须有较好的量化基础。这就意味着券商不仅要考虑自身部门的盈利性，还要考虑能够让高校学生在项目上获得工作经验的足够提高。
所以就像券商研究所一样，很多时候像国泰君安或海通的卖方研究所，不仅承担盈利部门的职能，还承担着教育投资者的公益职能。目前券商自营部门的一些项目组，也承担着与高校合作的公益职能，事实上也正是因为高校和券商的合作较长久，才能够做出更好的研发产品。几年前，李尉写过一本《中国期货市场量化交易》，我看了以后觉得广州那边的券商自营部门运营思路跟上海这边的券商思路是一致的，都是有着扎实的高校和券商合作关系。
在今天这篇文章中，我主要讲述了格雷厄姆投资策略的中篇，参考书籍如下（其中一部分内容会在格雷厄姆下篇中讲述）：
这篇文章全文2.4万字，共讲述了格雷厄姆公式的三个层次，因此分为第一部分（PE=8.5+2*增长率适合应用于稳定龙头公司）、第二部分（点、与股票价格时间序列的自相关性和平稳性）和第三部分（成长因子F=(ROC-G)/(R-G)在估值中的应用）。
正文
系列连载第篇中，我们讲道，弗雷德里克.马克《怎样评估成长股的内在价值》P54-56中说，对于成长与价值这两类股票，计算当下内在价值具有不同的意义与作用。对于价值型公司，当下内在价值可以提供一个强有力的购买依据，让投资者决定是否购买该股票，它的内在价值在未来7年内可能不会发生太大变化。对于成长型公司而言，计算当下内在价值仅仅是投资活动的开始。投资成长型公司需要投资者将其投资决定建立在公司未来价值的基础上。
无论对于价值股还是成长股都有一个统一的格雷厄姆计算公式。
第一步是建立7年预期，当你分析成长股时，非常重要的一点就是投资者必须深思熟虑地为每只股票建立一个合理的7年增长预期。我们非常强调这一步的价值，因为每一家我们感兴趣的公司都会为其建立一个详细、具体的分析模型，我们通过评估公司的损益表、现金流量表、资产负债表以及管理能力，从而为这家公司建立一套7年财务模型。
如果你相信该公司可以实现每年10%的增长率，那么你就将预期收益增长率扩展为每年8%~12%，这种做法也很合理，但你不要将自己的预期定为预期的最顶端。
7年之后呢?随着时间的流逝，即使快速成长公司也会变得成熟，增速也开始放缓。为了能够成功地应用格雷厄姆的公式，你应该在未来的某点调低对公司增长率的预期。长期来看，单一公司的收益增长率倾向逐步与长期总体经济增长率相接近。
我们该使用多少增长率呢?经验告诉我们，大部分公司不可避免地将倾向于每7%的增长率，所以7年之后我们将所分析的股票的平均增长率定在7%。使用格雷厄姆的公式计算，就意味着我们手中的股票7年之后的最大市盈率为22.5倍。
计算成长股未来的价值时候，估算一家公司的未来价值需要4个步骤:第1步:确定公司的正常每股收益;第2步:预测公司长期每股收益增长率;第3步:估算7年之后公司的正常每股收益;第4步:使用格雷厄姆的公式计算出未来内在价值。我们已经讨论过第1步和第2步。
至于第3步，投资者应该使用当下正常每股收益，然后按未来7年的预期增长率进行计算，如果公司A当下每股收益1美元，未来7年的预期增长率为每年10%，那么7年之后的正常每股收益大约为每股2美元。
第4步是第3步的延伸。投资者需要将资本率应用到第7年每股收益的预测中。既然我们将7年以后的预期增长率设定在每年7%，那么，我们可以将22.5倍的市盈率应用到第7年公司A收益的计算中。这样，公司A第7年的内在价值就是45美元每股。下面是详细计算公式
/p>
公司A每股内在价值=[8.5+(2X7)]x2美元每股=45美元每股
对于那些选择预期增长范围的投资者来说，可以利用下面的计算方法。假如一位投资者认为公司A未来7年的预期收益增长率是8%～12%，如果该公司当下每股收益1美元，增长率为8%，那么每股收益在第7年时将达到每股1.71美元；如果公司收益增长率为每年12%，那么每股收益在第7年时将达到每股2.21美元。22.5倍的市盈率乘以这两个数字，我们就可以得出该公司7年后内在价值的范围是38.47~49.72美元之间。
Wind概念指数新出了一个“茅指数”。这个指数涵盖了30家“类茅台”公司，主要指消费、医药以及科技制造等领域拥有较强成长性及技术实力的部分龙头公司，其中包括：美的集团、格力电器、长春高新、歌尔股份、东方雨虹、顺丰控股、海康威视、立讯精密、比亚迪、牧原股份、爱尔眼科、智飞生物、宁德时代、迈瑞医疗、三一重工、招商银行、恒瑞医药、万华化学、片仔癀、贵州茅台、海螺水泥、伊利股份、隆基股份、恒立液压、中国中免、药明康德、海天味业、韦尔股份、金山办公、中芯国际-U。
那么按照信奉格雷厄姆的股票投资经理来说，这30支股票的内在价值应该是多少呢？这篇文章主要就是讲这种计算方式。
目录
第一部分、简单运用PE=8.5+2*增长率适合应用于稳定龙头公司（弗雷德里克.马丁《格雷厄姆成长股投资策略》）
第二部分、黄金分割与点
第三部分、英特尔公司（布鲁斯.格林沃尔德《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》P82-P）
01
01
第一部分、简单运用PE=8.5+2*增长率适合应用于稳定龙头公司（弗雷德里克.马丁《格雷厄姆成长股投资策略》）
1.1、McLeod公司的7年内在价值股价计算方法
McLeodUSA成立于年，到年，公司已发展成为全美最大的区域性电话公司之一，在个城镇拥有近40万用户。当我们在0年10月首次买进McLeod股票时，它已经是全美领先的有竞争力的本地交换运营商，为广大中小企业提供电话和数据服务。在其核心运营领域，公司已经占据领先的市场份额（超过35%）。
我们对McLeod内在价值的内部评估是25美元，这是通过格雷厄姆公式确定的。基于对公司在网络建设完成并充分利用后所能达到的预期，我们假设公司的正常化营业利润率为20%。将20%的营业利润率乘以当前14亿美元的正常化收入，最后得出每股收益为0.57美元。我们假设McLeod的正常化收入增速为18%，导人格雷厄姆公式/p>
(8.5+2x18)xS0.57=25.37(内在价值)
由于在市场上的强势地位，McLeod获得了华尔街的青味。0年3月，其股价达到最高点36美元，远远超出我们对其内在价值的评估，但在接下来的6个月里，股价又急剧下跌到了15美元左右。0年10月我们以14.86美元的平均价格买进了这只股票。0年11月，我们又在12.96美元价位做了增持，这个价格约等于其内在价值的50%（见图7-9）。
1年1月，在我们购买股票之后，大量资金涌向了McLeod，股价回升到了23美元。大约在同一时间，两家竞争对手申请了破产，这印证了我们的看法：该行业正在开始整合。
终结的开始
0年行业竞争加剧。公司在1年2月20日重申了其财务指引。公司股价开始稳定在13美元至15美元左右，但随后在接下来的2个月里又跌到了10美元。1年5月20日，该公司下调了财务预期，结果股价在两个交易日内迅速下跌40%至6美元。6美元的McLeod占我们投资组合中的仓位比例很小，最终我们选择了继续持有，因为我们觉得公司仍有机会扭转局面，但我们也不会继续加仓，因为公司的经营和财务风险较高。
郁闷的是，在接下来的4个月里，股价进一步坠落，直至每股不到1美元。忍无可忍，我们最终在1年10月11日清算了MeLeod的所有头寸，平均成本约为50美分（见图7-10）。
投资出错的原因
我们对McLeod风险特征的评估是错误的，我们对McLeod的营收、经营性现金流和收益的财务预期太乐观，公司业绩变脸的速度也超出了我们的想象。我们最初对其2年经营性现金流的预测为4.95亿美元，结果证明这个数字高出了55%，因为管理层将其削减到了2.25亿美元。
McLeod的电话业务看起来很稳定，然而，我们低估了建设全国性数据网络的风险。McLeod期望的营收数据没有实现，公司的收入和收益远远低于我们的预期。公司资产负债表上的高额债务加剧了业绩缺口的影响。
在McLeod的案例中，由于我们未能准确评估公司面临的运营风险，我们最终承担了两种风险——财务风险和运营风险，并因此遭受了惨痛的损失。
我们总结一下McLeod公司不适合运用格雷厄姆计算公式的原因是因为它所处的行业是一个被迭代更替掉的通信行业，所以显然当投资者马丁在0年投资该公司时，由于通信业的迅速变化，是不能够预测到7年PE和每股EPS的，更无法预测7年的每股EPS一定高于0年的每股EPS，而根据巴菲特的理论，每股EPS的上涨才是股票价格上涨的最主要原因。
那么在A股投资当中，什么样的公司适合应用格雷厄姆公式呢？
那就是茅指数公司，中国各行业龙头的壁垒比美国更高，茅指数公司在行业中存续的时间更稳定，因此像牧原股份、长江电力、招商银行、贵州茅台、宁德时代这样的上市公司是可以用格雷厄姆计算公式来计算7年后的PE和每股EPS，这也是中国A股市场的一个独特优势。
1.2、Plexus制造业公司
自从Plexus公司年进入这个行业以来，合同制造业经历了巨大的转变。Plexus为客户提供产品开发和设计服务、材料采购、采购和供应链管理、原型设计和新产品介绍、测试设备开发、产品配置和物流，以及测试和维修服务，业务范围远远超出了制造业。该公司独特的制造方式使其利润率达到行业平均水平2-3倍。
年时，Plexus的营收大概有4亿美元，市值不到3亿美元，是我们小市值投资组合的潜在标的。
买入Plexus
在相关的研究和评估工作完成后，我们在9.50美元的价位买入建仓，这个价位给了我们很大的安全边际。2年后，随着互联网热潮，公司股票大幅上涨到60美元左右，此时完全没有了安全边际。当时，我们选择了卖出大部分Plexus股票，并计划在科技股崩盘尘埃落定后再次造访这家公司。0年秋，Plexus股价飙升至80美元后见顶，接着便像其他科技股票一样暴跌。
之后市场持续动荡，但Plexus公司继续稳步前进，营收和利润继续增长。2年年中，当股价跌至20多美元的低点时，我们开始考虑将Plexus纳入我们的中等市值投资组合。现在，公司的收入已经接近10亿美元，成为行业最强大的竞争者之一。2年6月，富蒂从首席运营官晋升为Plexus的首席执行官，他明确表达了要把Plexus的收入从目前的10亿美元提高到20亿美元的发展战略。
我们利用格雷厄姆估值公式来确定Plexus的内在价值。由于行业低迷，Plexus的利润率和利润受到周期性的打压。我们用的是9.2亿美元的正常化收入和5%的正常化营业利润率。2年6月，Plexus的正常化每股收益为1.01美元。
2年中，未来60美元的内在价值是基于未来7年2.68美元（2.68=1.01*(1+15%)^7）的预测每股收益和7%的永续增长率，应用同样的公式计算得来的。
计算过程如下：(8.5+2*7)*2.68=60.30(未来内在价值)
将这个未来内在价值60.30美元与当前21美元的股价进行比较，得出7年预期复合年收益率为16.2%（21*（1+16.2%）7=60）。Plexus的竞争优势以及远远超过12%的预期收益率，促使我们在2年6月4日再次重仓(见图7-11)。
2年7月下旬，Plexus发布的季报符合预期，但由于电信和数据网络行业的持续疲软，以及科技股崩盘的影响，公司下调了预期业绩指引。令人欣慰的是，管理层通过持续削减成本，使公司仍然产生了万美元的经营性现金流。新任首席执行官富蒂通过压缩成本和削减高成本区的过剩产能，对公司重新进行了积极的定位，并致力于构建一种更加灵活的生产模式，以进一步增强公司的竞争优势。
然而，市场似乎忽略了公司这些积极的变化，Plexus股价反而继续下跌。利用市场提供的“时间套利”机会，2年8月9日，我们增加了Plexus的头寸，平均成本为13.42美元，比我们之前的买入价还低36%(见图7-12)。
通过发展新客户，维护老客户，7年年中，Plexus营收超过了15亿美元，但之后Plexus面临了竞争对手和订单不确定性等问题。面对这些冲突和短期的不确定性，7年7月15日，我们还是以22.34美元的平均成本增加了Plexus的头寸(见图7-13)。
在接下来一年半，金融危机和经济衰退开始成为各大媒体的头条新闻。8年，华尔街分析师对Plexus唯恐避之不及，纷纷下调预期，并放弃了对该公司的推荐，在不到一个月的时间里Plexus的股价下跌了近40%。利用人们对宏观经济环境的担忧所造成的价格疲软，8年10月7日，我们以16.99美元的平均价格最后一次买入Plexus(见图7-14)。
当时，该公司的正常化收入为19亿美元左右，正常化每股收益已经增长到1.79美元。按以前的假设，正常化营业利润率(5%)和每股收益增长率（未来7年为15%，此后为7%）同样代入格雷厄姆估值公式，在7年的预测期内，按这个价位买入Plexus的年预期收益率高达30.1%。
计算过程如下
8.5+2*7)*4.76=.10(未来内在价值)
1.79*(1+15%)^7=4.76
将美元的未来内在价值与17美元的股票价格相比较，得出未来7年复合年预期收益率为30.1%（17*（1+30.1%）7=），这是我们的最低预期收益率12%的2.5倍。然而，这并不能阻止其股价在9年3月6日继续下跌至11.44美元的历史低点，大大低于我们过去6年多的平均买价。
如图7.14所示，9年3月，Plexus股价开始强劲反弹，到年4月，股价涨到了30美元左右。此时，尽管价格最终远高于我们所有的购买点，但它仍然可以提供21.6%的预期年收益率。Plexus管理层继续专注于维护和增强公司的竞争优势，坚持严格的财务纪律，并创造了行业领先的财务指标，我们认为这对Plexus的股东来说是一个好兆头。
改进：2年时，马丁使用2.68作为Plexus公司的每股EPS来计算该公司的内在价值，计算结果为39美元，而在8年，马丁所使用的预测的每股EPS则为4.76美元，计算出来的未来内在价值为.10美元。02年与08年的PE都是8.5+2*7=22.5，这两个时间点的PE都是一致的。然而，事实上这样的做法存在一定的问题，一方面没有考虑宏观经济环境的变化，另一方面并不一定适用于不同于美股市场的中国股市。
正确的方法是，我们可以在02年用EPS为1.52美元替代，1.52美元是每股EPS预测值，计算过程为1.01*(1+6%)^7=1.52，则02年计算股价值为1.52*（8.5+2*6）=31.13；08年用EPS为2.69美元替代，2.69美元是是每股EPS预测值，计算过程为1.79*（1+6%）^7=2.69，则08年计算股价值为2.69*（8.5+2*6）=55.15。
然而，我们在02年计算的31.13美元还要以6%和12%进行折现，计算公式分别为31.13/(1+6%)^7=20.70和31.13/(1+12%)^7=14.08，因此02年的股价应该在14.08到20.70之间；08年估值同样折现，计算过程为55.15/(1+6%)^7=36.68和55.15/(1+12%)^7=24.95，因此08年的股价应该在24.95到36.68之间。
具体来看，这一计算暗含的逻辑是该公司在这7年中每年的每股净利润均会增加7%，但是这一增长率的估计其实并不准确，对此，我认为更为准确的计算方法是利用一个国家的GDP增速来预测某公司n年后的EPS，例如假设美国2年至8年7年间的GDP增速分别为、、、……、，则7年后该公司的预测EPS为1.01*(1+)*……(1+)，最后利用该计算结果和格雷厄姆公式对Plexus公司估值。
1.3、美得彼集团
美得彼集团成立于年，为商业餐厅与食品加工业生产和销售一系列的烹任设备、加热设备与设施。美得彼在发展过程中有过一次收购，还一直在积极推出创新的产品。美得彼集团的大部分产品在其服务的终端市场的市场份额不是第一就是第二，就是这样一家公司吸引了我们的注意。
7年，美得比公司同样保持行业领先的财务指标，包括接近20%的营业利润率，25%的投资回报率，以及通过6亿美元营业收入就能产生万美元的经营性现金流。
8年5月，在美得彼集团第一季度业绩公布之后，市场就赐予了一个机会。当期销售和盈利数据偏低，超出了华尔街的预期，结果可想而知。管理层将此归因于宏观经济不确定性导致的终端市场需求疲软。到了当年8月，美得彼集团出现了业绩反弹，公司公布了创纪录的季度营收和利润。但由于市场对宏观经济的担忧还在加剧，其股价的反弹只是县花一现。
利用这个机会，8年9月29日，我们以每股52美元的平均成本购买了在美得彼集团的初始头寸(见图7-15)。按照这个价格，我们可以获得19.3%的预期收益率，远远高于12%我们的最低预期收益率。
对这次投资美得彼集团预期收益率的计算同样也用到了格雷厄姆估值公式。我们首先对当前和未来的内在价值进行估算。当前正常化营业收入为5.3亿美元，正常化营业利润率为20%，由此得出美得彼集团的正常化每股收益为3.67美元。我们认为在接下来的7年里，美得彼集团收入将以12%的速度增长。把格雷厄姆公式8.5+2G(G=12%)乘以正常化每股收益3.67美元，得出当前的内在价值为美元（3.67*（8.5+2*12）=）。
通过相同的公式，使用第7年8.11美元的预估每股收益，确定美元的未来7年内在价值，这次使用的是7%的永续增长率。
估值计算过程如下/p>
(8.5+2*7)*8.11=.48(未来内在价值)
将美元的未来内在价值与当时52美元的买入价相比较，得出未来7年复合年预期收益率为19.6%。（52*（1+19.6%）7=）
利用经济衰退带来的机会
在接下来的3个月里，宏观经济状况继续恶化，金融机构为美得彼集团客户提供的信贷服务也遭到终止。随着餐馆等终端客户新烹饪设备采购计划的消减，美得彼集团的销售和收益随之放缓。
然而，公司在研究和开发新产品方面却没有放缓，管理层反而继续大力投资。美得彼集团还利用市场疲软之机，收购了速煮技术的领导者TurboChef，速煮技术是商业食品服务设备市场上发展最快的领域之一。9年1月5日，美得彼集团公告收购TurboChef，收购价格为每股5.10美元，与一年前的股价相比，美得彼集团获得了70%的折扣。
在动荡的市场中逆势继续加强竞争优势，管理层在战略上的努力给我们留下了深刻的印象。9年1月7日我们以29美元的平均成本增加了美得彼集团的头寸(见图7-16)。根据我们最初的买入模型假设，美得彼集团未来能给我们的预期收益已经攀升到30%以上。
9年，随着信贷市场复苏，客户端的财政开始慢慢有了起色。此时，美得彼集团的股价闻到了先机，从21美元的低点大幅反弹到了50美元左右。
年，美得彼集团在经济低迷时期为加强其在美国以外的业务而进行的投资开始收到成效。市场复苏，客户在新兴市场开始进行积极的扩张，推动公司国际销售业务增长了25%。当年公司营收接近7亿美元，每股收益接近4美元。这一切都说明，与经济衰退开始时相比，经济复苏时期的美得彼集团已经变得更加强大了。
尽管这家公司还在全速前进，根据我们对其内在价值的评估，以当时的股价计算，美得彼集团仍可以提供20%以上的可观的预期收益率。基于此，在年8月9日，我们最后一次买进了美得彼集团，平均成本每股59美元(见图7-17)。
截至年4月，美得彼集团的股价约为每股90美元，若此时买入，美得彼集团仍可以给投资者带来远高于12%的预期收益率。
运用类似的方法修正，正确的方法是，我们可以在08年用EPS为5.52美元替代，5.52美元是是每股EPS预测值，计算过程为3.67*（1+6%）^7=5.52，则08年计算股价值为5.52*（8.5+2*6）=.16。（在理想状态下，股票的价格是可以恢复到.16美元的）
然而，我们在08年计算的.16美元还要以6%和12%进行折现，计算公式分别为.16/(1+6%)^7=75.26和.16/(1+12%)^7=51.19，因此08年的股价应该在51.19到75.26之间，尽量是中间位置及52，只要在63.23之下买股票就是可以安心持有的。
1.4、根据7年格雷厄姆公式，对于茅指数公式计算股价
贵州茅台年7月26日前复权收盘价为1,.11元，截至年底7年后的估值为.元。
美的集团年7月26日前复权收盘价为64.68元，截至年底7年后的估值为.元。
格力电器年7月26日前复权收盘价为47.63元，截至年底7年后的估值为.元。
比亚迪年7月26日前复权收盘价为.55元，截至年底7年后的估值为56.元。
牧原股份年7月26日前复权收盘价为46.09元，截至年底7年后的估值为.元。
宁德时代年7月26日前复权收盘价为.78元，截至年底7年后的估值为74.元。
迈瑞医疗年7月26日前复权收盘价为.35元，截至年底7年后的估值为.元。
三一重工年7月26日前复权收盘价为26.5元，截至年底7年后的估值为30.元。
招商银行年7月26日前复权收盘价为47.7元，截至年底7年后的估值为.元。
恒瑞医药年7月26日前复权收盘价为59.22元，截至年底7年后的估值为40.元。
海螺水泥年7月26日前复权收盘价为37.08元，截至年底7年后的估值为.元。
海天味业年7月26日前复权收盘价为.04元，截至年底7年后的估值为54.元。
1.4.1、贵州茅台的估值
贵州茅台年7月26日前复权收盘价为1,.元，年7年后的估值为.元。
1.4.2、美的集团的估值
美的集团年7月26日前复权收盘价为64.元，年7年后的估值为.元。
1.4.3、格力电器的估值
格力电器年7月26日前复权收盘价为47.63元，年7年后的估值为.元。
1.4.4、比亚迪的估值
比亚迪年7月26日前复权收盘价为.55元，年7年后的估值为56.元。
1.4.5、牧原股份的估值
牧原股份年7月26日前复权收盘价为46.09元，年7年后的估值为.元。
1.4.6、宁德时代的估值
宁德时代年7月26日前复权收盘价为.78元，年7年后的估值为74.元。
1.4.7、迈瑞医疗的估值
迈瑞医疗年7月26日前复权收盘价为.35元，年7年后的估值为.元。
1.4.8、三一重工的估值
三一重工年7月26日前复权收盘价为26.5元，年7年后的估值为30.元。
1.4.9、招商银行的估值
招商银行年7月26日前复权收盘价为47.7元，年7年后的估值为.元。
1.4.10、恒瑞医药的估值
恒瑞医药年7月26日前复权收盘价为59.22元，年7年后的估值为40.元。
1.4.11、海螺水泥的估值
海螺水泥年7月26日前复权收盘价为37.08元，年7年后的估值为.元。
1.4.12、海天味业的估值
海天味业年7月26日前复权收盘价为.04元，年7年后的估值为54.元。
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第二部分、黄金分割与
2.1、黄金分割的由来
在股市中，市场通常不会直线上升，也不会竖直跌落，而是进两步、退一步。在当前趋势继续发展之前，市场通常先要对已经形成的上涨进程或下跌进程作出一定程度的回撤。在这类回撤水平中，较为常用的是50%回撤水平，以及38%和62%的斐波那契回撤水平。
将斐波那契数列互相做除法，就可以得到50%、61.8%（或者它的倒数1.）和38.2%（或者它的倒数2.）。其中，50%回撤水平可能是最受人
