白癜风用什么药冶疗 http://m.39.net/pf/a_4442971.html理论界对公司为什么发行可转债存在很多的假说，至今没有一个确切的答案。公司发行可转债这种行为会随着经济环境、文化环境以及市场环境的改变而动态的变化。
可转换债券这种金融产品同时兼具债权融资及股权融资两种特性，由此该金融工具具有特别的含义，它同时反映金融市场上公司管理层、大股东、普通债权人及可转债投资者等多方的利益，可转债的发行及条款设计是多方博弈均衡的结果。
因此，可转债历来是金融市场中重要的研究对象。通过梳理国内外关于可转换债券发行动机的各种假设以及发行动机的实证检验结果，为下一步的实证研究提供理论性基础。
发行可转换债券动因的理论假说
(1)连续融资假说。Mayers提出连续融资假说。Mayers认为可转债具有配合投资支出现金流的功能，因此可以在企业长期投资中扮演重要的角色。对于某些公司，可以通过可转换债务的设计减轻权益及债务融资过程中的财务问题：节省财务成本以及控制Jensen提出的过度投资问题。
Mayers将企业生命周期中的投资项目划分为几个阶段，前一个阶段的投资项目是下一个项目的基础，当前一阶段的投资项目不可行时，企业可以依据实际状况考虑保留停滞或者继续下一阶段的投资。
Mayers考虑三种不同的融资方式，并认为由于可转债嵌入了转换期权，因此通过可转债可以较好的控制管理层.的机会主义造成的过度投机问题。可转债融资方式中，回购条款扮演着关键的角色，通过该条款赋予的权利，公司管理层可以实施强制转股，进而实现股权式融资，减少公司现金流出，控制融资成本。
连续融资假说预期可转债可以使高集中度的发行公司创造更多的价值，即节省发行成本和控制过度投资问题上表现更好。
(2)信息不对称问题。信息的不对称使得代理人并不总是以委托人的最大利益作为自己行动的准则。当管理者与股东的利益不一致时就会导致代理问题的产生，公司的资本结构如果釆用全部权益的话，可消除这种代理问题，但同时增加大股东与管理者之间的代理问题，产生管理者过度执权的代理成本。
如果公司采用债务方式融资时，可以减轻前面的代理问题，但股东与债权人之间也会由于利益目标的不一致产生代理问题。MayersandMajluf指出投资者和经理人之间存在信息的不对称，在此信息不对称状况下，权益融资被投资者视为公司价值被高估的坏消息，而使股票产生大幅折价。
ConstatinidesandGrundy用模型证明可转换债券可以传递与公司前景的相关信息给投资者，故可以降低信息不对称问题。
(3)后门权益理论。Stein在Myers和Majluf的债券与股权融资选择模型基础上提出后门融资假说。该理论认为，可转换债券债是基于信息不对称而导致逆向选择成本太高而使权益融资受阻时的一种间接权益融资工具，即发行权益的后门。
假设的前提是外部投资者与公司管理层之间存在严重的信息不对称问题，投资者认为管理层在选择股权融资时，会利用信息的优势提高股票发行价格，因此为了弥补信息上的劣势，在股票发行时投资者会压制股票价格，从而使发行企业产生逆向选择成本。
此时公司管理层会因为股价的低估而放弃股票的发行，进而导致投资不足。在“后门权益”理论可转换债券融资，赎回条款发挥了关键作用，特别是面临财务困境成本高的企业。
Stein表明该类企业更愿意发行股票，避免陷入代价高昂的财务成本困境。但同时也希望避免低估的股权出售。通过不同的债券设计功能，使发行的债券拥有或多或少股权性质，管理者可以尽可能的减少信息不对称产生的问题。
从信号发射效果来说，当公司财务危机成本或破产成本较大时，发行可转债所传递的信息为公司的前景乐观。Stein进一步指出，发行可转债的公司股价显著优于发行普通股，而发行可转债公司的特征是：高财务杠杆、高股价波动、以及高RD比例，且大多数公司承认发行可转债的目的是为了间接达到权益融资。
Brennan和Schwartz认为，公司风险的不确定性与企业规模，增长率，财务杠杆是相关的。其中，最难预测是企业未来的投资项目的增长机会，没有令人信服的证据表明具有较强的信用评级大型成熟的企业优先发行可转换债券的理由。
对于这种类型的公司，投资者对现有业务以及未来的投资项目风险有一个良好的风险的认识，而且对于投资项目未来的风险，在债券的生命期内公司管理层进行了担保。因此，该理论所预言：规模较小，高风险，高成长型企业最有可能成为可转换债券的发行人。
Craig研究表明发行更长期限可转债的公司的增长机会更小，发行长期限可转债的同时拥有低的转股比例和更短的赎回保护期，这意味着长期限的可转债公司更倾向于直接的债务而非转债的权益性。
在可转换债券的设中，代理冲突和非对称信息都发挥了关键作用，发行可转换债券旨在减轻债券持有人/股东的代理成本。具体来说，对于规模小的高财务杠杆的公司可转债投资者要求更高的转换比例，此外，发行低可转换贴水、更短的期限以及更短的赎回保护期限也将要求更多的转换股权。
(4)风险转移假说。Green提出风险转移假或称资产替换假说。当一个公司存在风险负债务时，公司价值最大化和公司股东价值最大化两个目标会导致公司采取不同风格的投资政策，不同的投资政策导致投资的风险水平不同最终导致股东与债权人之间的冲突。
当公司采用普通债务筹集资金，管理层将倾向于将资金投入到比当初融资承诺的风险水平更高的投资项目之中，以期望获得更高的利润，
这时债权人将承受当初协议约定的投资风险水平，而在更高的风险投资下债权人不能获得更多的风险回报。
这是因为股东对公司资产及现金流的求偿权在债券之后，且其自身责任有限，将导致股东有诱因从事高风险的投资方案，如获利则大部分归其所有,而债券人仅仅得到固定的利息，假如公司破产，股东的损失有限，而债权人将蒙受巨额损失。当公司权益不确定性越高，代理问题也越严重。
Green指出可转债融资可以减少代理问题中资产转换的问题。面临代理问题越严重的公司，越倾向于通过发行可转债以筹集资金。
通过以最小化债权人(求偿价值)与最大化股东权益(投资计划净现值)研究分析，Green指出公司发行可转债的动机在于减少债权人与股东之间的代理成本，这是因为可转债拥有保护条款及限制条款，这些条款使得债权人财富不会被转移。可转换债券利用公司剩余求偿的报酬结构，可改变股东投资高风险方案的诱因。
也就是说可转债的投资者可以依据公司投资状况决定是否转换手中的可转债为公司的股票，一旦转换成为公司的股东，投资者可以享用与原股东同样的权利，无形中将稀释原有股东本来应有从风险投资中享有的报酬。另一方面，公司经理人则可以通过可转债的转股比例控制稀释的程度。
Mayers认为企业使用可赎回的可转换债券可以以降低连续融资的发行成本。连续融资虽然增加了发行成本，但有助于控制过度投资的产生。
如果融资前提供一个投资选择的期权，可换股债券的转换期权降低发行成本同时帮助控制过度投资的诱因。可转债赎回和转换的时间公司财务活动提供合理的证据支持这一假设。证据表明在赎回当年资本的支出和新的长期债务显著增加。
Isagawa认为相对于普通债务和股权，可转换债券可以有效的控制管理者的机会主义。当经理人存在投资扩张的倾向和违约的担忧，债务水平过低时，过度投资会发生；而高负债水平将导致投资不足的发生。
通过可转换债券的转股，可以调整公司的债务水平，可以限制投资和帮助企业，以避免在同一时间的投资不足。合理的设计可转换债券将有助于控制经理人的机会行为达到消除投资不足或投资过度的问题，实现投资的最优策略。
(5)啄食假说。MyersandMajluf提出啄食假说,所谓啄食假说就是公司为投资新的项目筹集资金时采用方式的顺序分别是：内源融资(即企业留存利润)、外源融资。而外源融资的选择次序是：银行贷款、直接债券、股权融资。也就是说内源融资优于外源融资，间接融资优于直接融资。
产生这种次序的原因是投资者对缺乏对公司价值判断的信息，即公司管理层和外部投资者之间存在信息的不对称，投资者认为公司发行权益股权性质的融资时管理者可能会利用自己的私人信息的优势，以出售高估值的证券，因此将发行股票、混合型证券或风险债务等融资行为视为传递有关公司价值的负面信号。
当融资中嵌入更多的权益部分，该公司被高估的概率越高，结果是市场对该类公司产生更多的负面效果。
ConstatinidesandGrundyfl模型证明可转换债券可以传递与公司前景的相关信息给投资者，故可以降低信息不对称问题。
Radu证明在投资机会的信息不对称处于高水平下，法国市场上混合性可转债可以消减信息不对称的水平，因此当发现这里混合性债券时，市场上的股价效应是正的。该结论支持MyersandMajluf的模型，在某种条件下存在着正的市场反应。
结语
特别的选择直接债务筹集资金的公司与股权融资类的公司相比，主营业务产生的净现金流入显然更高同时也派更多的股息。此外，在发现新股前公司的财务状况就经历了一个变坏的过程，随着时间的推移这类公司的运营现金流减少且股息水平也同时减低。
