北京时间3月19日近凌晨1点，美股第四次熔断！标普指数大跌7%触发熔断机制，暂停交易15分钟；道指跌幅扩大至7.82%，纳指跌超6.3%。这是美股历史上第5次，10天内第4次熔断。美国白宫正敦促出台限制卖空政策，欧洲央行抛出7亿欧元救市。
面对流动性困局，普通股民该怎么办？保持冷静、了解更多行为金融学及投资知识，洞悉真实市场的投资逻辑，才有可能守得云开见月明，有望在经济复苏时收获可观的回报。
“黑天鹅”总会降临，做好充分的应对准备尤为重要。
01
进场和离场的时机选择
从近百年的数据来看，股权资产的收益很高，年化收益率可以超过10%。无论风险偏好如何，投资者都应该在战略上配置一些股权资产。
需要注意的是，资产配置的战术性选择并不简单。所谓战术性选择，指的是进场和离场的时机问题，也称择时。
年，金融学家罗伯特·席勒与他的合作者约翰·坎贝尔根据他们的研究，认为当时美国市场的股票价格估值过高，蕴藏着巨大的风险。如果你当时要做投资决策，看到席勒的研究成果，应该怎样配置资产呢？
有的人可能会减仓，甚至卖空股票。如果这样做，你的资产有可能全部亏光。真实的市场情况是，股票市场在年没有下跌，到了年才发生真正的下跌。所以，如果你在年就做空市场，那就“对早了”。在金融市场上，“对早了”也是错。
所有投资者都试图寻找准确的市场临界点，这非常困难。为什么困难？
设想一个场景：在海滩上，一个孩子让沙子从手指间缓缓流下。一开始，地面是平的，随着沙子越来越多，沙堆会出现小的斜滑面，最终达到最高。这时如果继续放沙子，整个沙堆将会失去平衡，发生崩塌。沙堆是一个复杂系统，崩塌的动态变化只能从沙堆的角度进行总体描述，无法从每一粒沙的轨迹进行解释。这个例子体现了物理学的复杂性与混沌理论。
同样的道理，在金融市场上，崩溃的发生也是单个市场参与者同步性加剧的结果。投资者之间在局部相互模仿、自我强化。正是由于复杂性和混沌的存在，预测准确的临界点非常困难，尤其是做空市场的风险非常大。投资大师索罗斯也承认，在年左右做空美国股市风险巨大。因此，择时操作非常困难。
02
揭秘股票大盘奥秘：米勒假说
对市场的短期预测是诺贝尔获奖理论也解决不了的世界级难题，那人们是不是就完全没办法了呢？这里我们就要讲到一个传统金融学里学不到的知识—价量关系理论（也叫米勒假说）。
理解了这个理论你就会知道，虽然做短期预测不可能，但价格和交易量的关系，仍然可以帮你相对准确地判断该什么时候买进、什么时候卖出。
很多投资者在买卖股票时会参考当时的成交量，也总结过一些交易规律，比如：当大家都冲去买一只股票时，这只股票的价格会上涨；当成交量收缩的时候，价格会下跌等。很多聪明人都会这么做，因为大家知道，股票交易行情的主界面由价格与交易量构成，投资决策时观察它们的关系非常重要。
成交，本质上反映的是意见分歧。比如：A觉得某个资产的价格被高估了，坚信自己的观点，希望卖出；B觉得这个资产的价格被低估了，也坚信自己的观点，希望买入；A和B都说服不了对方，结果就是—成交。所以，交易量反映的是投资者的意见分歧程度，交易量越大，代表意见分歧越大。
米勒假说认为，均衡时的股票价格一定是被高估的，价格反映的是乐观者的预期。这一假说成立需要满足两个条件：
（1）投资者有意见分歧
（2）市场具有卖空约束
第一个条件很好理解，并且容易满足。比如：悲观者认为某股票每股值10元，那么当价格高于这个值时，就会有人愿意卖出；乐观者认为该股票每股值20元，那么当价格低于这个值时，就会有人愿意买入。
第二个条件也很容易满足。卖空其实就是卖，但它是一种特殊的“卖”法，因为金融资产是虚拟的，所以投资者可以先卖再买，先卖再买时的“卖”不称为“卖”，而称为“卖空”。卖空一般发生在预测股价下跌的时候，这样就能通过卖高买低获利。那市场为什么会限制卖空？道理很简单—为了防止投资者卖完之后拿着钱就跑，因此允许卖空的机构会给投资者设置一些限制，约束投资者一定再买回来。在实践中，大多数市场都对卖空有一定约束。有的证券完全不能卖空，就算允许卖空，其成本也远高于买入。这就像你要做一件困难且成本很高的事情，如果不是绝对看好结果，是不会出手的。所以，在卖空有约束的条件下，股票将由出价最高的乐观者得。
因此，米勒假说认为，当市场最终达到平衡的时候，股票价格一定是被高估的，它反映的是乐观者的情绪，由乐观者获得所有股票。而不是像理性理论预期的那样，股价会准确反映投资者的平均预期。
米勒假说还有两个推论：
一，投资者意见分歧越大，股价高估越严重
二，越难卖空的股票，股价高估越严重
总之，投资者之间存在意见分歧是交易量产生的原因，因此，米勒假说被认为是价量关系的经典理论。通过对照，你就能知道，自己的经验和感觉是对是错，应该如何把握买进、卖出的重要时机。
03
米勒假说对投资实践的指导意义
股价有泡沫是常态。根据米勒假说，股价反映的不是投资者的平均预期，而是乐观者的预期。我们不能仅凭基本面分析市场，了解投资者的心理和行为对于投资实践至关重要。
其次，投资者需要注意的是：越是交易放量，即股票交易量变大，越要警惕泡沫的存在。原因在于米勒假说的第一个推论。
再次，投资者还要注意那些特别难卖空或缺乏流动性的市场和证券。原因在于米勒假说的第二个推论。如果在卖空有限制的情况下还存在放量，则股价泡沫会特别严重。面对那些卖空成本很高的股票，你应该尤其慎重。
根据量的变化对价格预期：
利好出尽是利空
理解了米勒假说以及如何判断市场泡沫，投资者应该在什么时候买进、什么时候卖出呢？
解决这个问题只需记住一点：利好出尽是利空。这个说法在股票市场上广泛流传，其理论背景与价量关系理论有关。
年，伯克曼等人在《金融经济学期刊》上发表了一篇著名的文章——《新闻一出就要卖》（SellontheNews），这个标题来自一句英语谚语“Buyontherumors,sellonthenews”（谣言起则买，新闻起则卖），这句话的意思是：如果一件事还在传闻阶段，则应该买入；如果已经落实且发布消息了，则应该卖出。这就类似于我们常说的：利好出尽是利空，利空出尽是利好。
这个结论是伯克曼等人通过实证获得的。他们根据米勒假说，在上市公司年报、季报发布的时间窗口，按照投资者的意见分歧和卖空约束指标构建对冲组合：买入股价最高估组并卖出最低估组，观察该组合在公告日前后共21天的收益率变化。研究发现：该组合在盈余公告日之前，对冲投资组合的买入且持有收益逐步提高，到公告日前一天，收益率达到顶点。公告日当天，收益率迅速回落，随后逐步降低。
这个结果说明，投资者对公司的盈余公告最为