和上轮紧缩周期相比，本轮金融市场的脆弱性有三个不同：1）美元商品双强，部分DM呈现EM属性；2）利率的反噬，可能不仅是英国养老金；）美国的薄弱点不在居民而在企业。
要点
在海外市场“高通胀、紧货币、近衰退”的主线下，英国养老金与瑞信事件接连冲击市场，日本、韩国和英国央行纷纷出手干预，全球金融市场脆弱性明显上升。和上轮紧缩周期相比，本轮金融市场的脆弱性有三个不同，具体来看：
不同点1：美元商品双强，部分DM呈现EM属性。
此前美元流动性收紧过程中，脆弱性往往在新兴市场经济体，美元走强导致外债偿还压力上升，大宗商品价格下跌导致贸易条件恶化。
但这一轮不同的是，美元走强而大宗商品不弱，最脆弱的一环转移到了部分出口制造国。
问题的核心是“双逆差风险”：经常项恶化后难以覆盖金融项，消耗外储。这是因为能源危机下，德、日、韩等国的进口随着本币贬值和通胀高企而快速上升，经常账户因贬值而改善的效果相对不明显。
不同点2：利率的反噬，可能不仅是英国养老金。
英国养老金事件是加息周期打破低利率“惯性”后，金融脆弱性的一次显现。利率下行时，以DB计划为主的英国养老金采取LDI策略来应对负债现值上升，而加息周期下，该策略可能触发流动性风险。
英国养老金事件或引发后续的金融风险。LDI策略的风险可能不仅存在于英国，也存在于加拿大、荷兰等普遍使用DB计划的国家。同时，英国养老金为了弥补流动性而大量抛售CLO，如果遇到CLO底层资产杠杆贷款的借款人信用资质下沉，则可能引发更大的市场风险。
不同点：美国的薄弱点不在居民而在企业。
次贷危机后，加杠杆的私人部门主体是企业而非居民部门。
由于“资产荒”，企业部门的脆弱环节集中在高杠杆的中小企业。利率大幅攀升会增加中小企业的偿债压力，导致信用风险上升。
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