▲睿远基金总经理饶刚
观点提要：1、一旦边际出现变化，越简单的模式风险越大，因此，对越简单的盈利模式，我都会多一些担心也多一些思考，时刻考虑简单盈利模式可能在何时会被颠覆，这样的思考维度帮助我非常好地躲避了很多黑天鹅事件。2、对固收投资而言，流动性在极端环境下一定是毁灭基金价值的最重要风险。无论你的历史业绩多好、净值曲线再漂亮，也要根据产品的特点随时做好应对流动性危机的准备；一旦债券基金管理中出现流动性危机，所有过往的收益都是浮云。3、再深入的研究形成的判断，也有可能因为市场的变幻莫测而变成精确的错误，一旦因为精确的错误而形成赌博式的投资，对追求绝对收益的债券基金的影响就是致命的。基金经理要尽量避免因为某些判断而幻想“一口吃成一个胖子”的心态，小步慢跑才能走得更长远。4、我可能是基金公司中极少数没有任何规模考核因子的总经理。无论在富国、东方红还是现在的睿远，我们都曾经主动拒绝过很多规模。事后看，市场火热时对规模的克制，不仅是对客户负责，从长期来看也是对自己负责。5、在基金公司，最应该被市场记住的不是总经理，而应该是长期为投资者创造投资收益的优秀基金经理和研究员，虽然我承担了一部分管理工作，但我更希望自己做好一个配角，通过建立良好的文化氛围、培训体系和交流机制等，帮助公司员工更快速地成长，为公司员工的成长、公司客户的满意度、公司价值观的统一做好服务工作。正文在公募固定收益投资领域，睿远基金总经理饶刚久负盛名。饶刚有20年公募基金固收投研经验，是业内曲指可数的固收常青树，年他进入基金行业从事债券研究，年开始管理基金，凭借优异的业绩和出色的风控能力，他很快声名鹊起，并荣获业内多项权威大奖。
饶刚自年起担任固收团队负责人，在团队建设和人才培养方面积累了丰富的经验，年被评为上海市金融行业领军人才，年出任睿远基金总经理。
饶刚如何从普通研究员成长为行业重量级人物？在固收投资方面有什么经验与我们分享？他和睿远基金将走向何方？
日前，券商中国记者独家专访了饶刚。“公司只有一个共同目标，就是尽可能为客户提供专业化的服务，帮助客户获取长期投资收益。”他告诉记者，睿远基金希望成为持有人长期利益最大化的价值投资实践者。
以下为饶刚采访实录：从转债创新到转债投资，富国天利初露锋芒券商中国记者：你如何与债券结缘，早期曾在兴业证券工作四年，对你有什么影响？
饶刚：年，我从复旦大学管理学院数理统计专业硕士毕业，进入兴业证券研究所工作。可能因为我主要负责的多个研究课题连续在深交所的券商课题评比中获奖，因此当年兴业证券从各部门抽调一批骨干员工组建投行总部时，我也成为其中之一。
在投行总部工作的两年中，对我影响最大的是参与新钢钒转债的发行工作。当时国内可转债市场刚刚起步，转债条款都是简单条款，一旦市场不好，投资者认可程度差，很可能跌破发行价。由于权益市场持续低迷，燕京转债已跌到90元左右，在这种市况下，钢钒转债要顺利发行几乎是不可能完成的任务。
我和团队同事决定从转债条款设计入手去提升钢钒转债的吸引力，但不能增加发行人的发行成本。那段时间我们查阅并深入研究了大量关于可转债定价和投资策略的资料，对比分析了美国、日本等可转债市场，最后创新性地进行了利率递增条款的设计，增加了到期利息补偿、转股价格强制修正等新条款，钢钒转债的条款设计思路也在后期其它转债发行中被大量应用。年初，钢钒转债正式发行时，尽管股票市场继续低迷，仍获得了专业投资者的认可并最终成功发行。应该说，毕业后在兴业证券四年从研究到投行的工作实践，对我后来做好投资有巨大的帮助。
券商中国记者：年，你来到公募基金，为什么？
饶刚：一个偶然的机会，我被推荐进入富国基金债券团队工作，一开始主要从事可转债研究。当年，全市场也没几只债券基金，债券研究团队只是研究部下设的一个小组，与现在蓬勃发展的债基市场是天壤之别。我如果留在证券公司，很可能成为国内投行的第一批保荐人之一，但在仔细思考和权衡之后，我觉得自己最大的兴趣还是在研究和投资，因此最终决定选择从投行转行成为基金行业的一个新兵，这个选择对我的职业生涯发展产生了至关重要的影响。
券商中国记者：年1月12日，你正式管理富国天利基金，前三年年化收益超过20%，并且回撤控制得很好，你是怎么做到的？
饶刚：我运气比较好，刚做基金经理就碰到了可转债市场的熊市，那时一些转债的到期收益率已接近相似的企业债收益率，在这个环境下提升转债仓位并不会导致基金头寸暴露过多的风险，因此我一上手就大幅提高了可转债的配置比例，而这个操作让富国天利很快在同类基金中脱颖而出。后续的操作中，根据对可转债和债券基金特性的理解，在对可转债个券进行深入研究的基础上，我构建了可转债投资的金字塔配置体系，即根据可转债的风险暴露程度对转债仓位进行动态调整，保持组合的攻守均衡，这对后来天利净值表现出的高收益低波动特征，有非常显著的帮助。
券商中国记者：年股市大跌，可转债也大跌，你的情况怎么样？
饶刚：按照金字塔配置体系，在前期股票大涨转债疯狂时，我对转债的配置比例相应大幅降低，因此在年虽有一定损失，但整体风险可控。同时，在金融危机的背景下，利用股票和债券走势的负相关关系，组合中也比较大幅度增加了对长债的配置，全年获得3.67%的正收益。
按照这个投资理念去思考，在年底、年底和年底，可转债都出现了较为明显的配置机会，我也在这些时期大幅加仓可转债，并在风险极低时结合个券研究，重仓了如南山转债、新钢转债等一批当时转债的明星品种，获得了较好的收益。
券商中国记者：早期打新也为你管的产品贡献了一定收益，请讲印象深刻的案例。
饶刚：年，打新是债券基金收益的重要来源之一，当时网下打新中签率远高于网上，但有三个月锁定期，机构一般都会倾向于网下打新。对越简单的盈利模式，我都会多一些担心也多一些思考，时刻考虑简单盈利模式可能在何时会被颠覆。在年牛市高点附近，中石油A股以16.7元的发行价发行，当时几乎所有机构都不假思索的按惯例进行网下申购。在仔细思考研究当时近乎疯狂的市场环境和发行条款后，我果断选择全部进行网上申购。年11月5日，中石油上市当天冲高到48元，我基本在上市第一天全部卖出，之后中石油股票跟随市场一路下跌。当年仅仅是这笔申购策略上的差异，就获得了至少3个点以上的超额收益。
随着债券市场蓬勃发展，后来又出现了很多不需要太多研究支撑的简单盈利模式，例如票息模式、杠杆套利模式等等，我都时刻保持着足够的谨慎和思考，我相信一旦边际出现变化，越简单的模式风险越大，这样的思考维度帮助我非常好地在后期的基金管理中躲避了很多黑天鹅事件。
从利率到信用，中国信用债券市场最早的吃螃蟹者券商中国记者：年以后，你管理过多只以信用债为主要投资策略的基金,请讲讲你在信用债上的投资是怎样的？
饶刚：年前基本所有的企业债券都由银行担保，投资上主要