来源：证券市场周刊市场号
编辑丨李健
编者按
在今年的伯克希尔·哈撒韦股东会上，我们见证了一个时代的落幕。芒格的离去和巴菲特向团队的权力交接，标志着伯克希尔?哈撒韦的新篇章。同时，标普指数也面临着股市狂热周期的终结。
斯米德资本管理公司（SmeadCapitalManagement）首席投资官威廉·斯米德日前撰文指出，在股东会上巴菲特坦言看不懂AI，芒格也曾说过，“狂热的情绪就像庞氏骗局，当它与像互联网这样的科技结合时，就像把葡萄干和垃圾混合在一起。你最终得到的还是垃圾！”
斯米德提醒投资者保持警惕，“尽管技术变革最终会带来股市收益，但这通常发生在最初狂热之后的十年。投资者在面对AI带来的变革时，应保持谨慎。”本刊获得斯米德资本管理公司的授权，将这篇文章编译后与读者分享。
巴菲特和芒格标志着一个时代的结束
亲爱的投资者朋友们：
今年的伯克希尔·哈撒韦的股东会，我认为标志着一个时代的结束。这不仅是伯克希尔一个时代的落幕，也是标普的落幕。对伯克希尔而言，查理·芒格离去，沃伦·巴菲特逐渐将指挥棒传给他的团队。对于标普而言，一直以来，人们狂热的追捧科技公司，但过高的价格以及巴菲特和芒格公开所讲的内容，对于科技热潮结束，都是重要的佐证。
巴菲特在5月4日举行的伯克希尔年度股东大会上表示，人工智能（AI）可以产生巨大的好处，也可以以诈骗的形式产生巨大的恶。在股东会开始时播放的视频中，查理·芒格说，“狂热的情绪就像庞氏骗局，当它与像互联网这样的科技结合时，就像把葡萄干和大便混合在一起。你最终得到的还是大便！”我们相信AI是一项技术突破，但它出现在过去年中第四个“狂热时期”的后期阶段（年、年、年和年）。
在斯米德资本管理公司（SmeadCapitalManagement），我们认为，投资者将受到AI狂热后的负面影响，就像酒会后的宿醉一样。原因在于，改变生活的重大技术与股市走势不是完全同步的。历史表明，技术进步给股市带来真实收益，比最初的狂热晚10年。
收音机在年到年间改变了每个人的生活。年，只有1%的美国家庭拥有收音机，到年，这一数字增长到75%。年，富兰克林·D·罗斯福总统发表了著名的广播演讲。他说：“年12月7日，是一个将被永远记住的日子！”美国对轴心国宣战。
RCA是最大的收音机制造商，也是两个大型国家广播电台和两个大型广播内容生产商之一。作为投资界的新星，RCA在年至年间取得了飞速发展，被称为“咆哮的二十年代”：
然而，从年10月到年5月，RCA的股价下跌了80%。最终，从年到年，RCA恢复了亮眼的表现！
许多新技术是由年到年的太空竞赛推动的。电视的爆炸式普及、计算机（IBM）的商用，造就了一个被称为“Go-Gos”的股市狂热时代。T.RowePrice和沃伦·巴菲特转投了石油、商品和黄金等资产，Price在年将现金返还给合伙人巴菲特，并从股票中抽身。巴菲特在年初表示，“投资者已经从十年前的懒惰转变为年底的‘急性高血压’。”这个热情的时代在Nifty-Fifty榜单中的24只股票引领的牛市中结束。
直到年，标准普尔指数的股票才变得有吸引力。以下是市场从年底到年底，迪士尼(DIS)和可口可乐(KO)的股价走势：
快进到年代末，互联网的发展与狂热改变了我们的生活。尽管当时美联储主席艾伦·格林斯潘采取了严厉的紧缩政策，但资本市场还是不断上涨，他称之为“非理性繁荣”。就像查理·芒格称之为的“大便”一样。以下是亚马逊（AMZN）和思科（CSCO）从年1月1日到年12月31日的股价表现，它们是互联网泡沫时期最流行的两个标的：
这一次，股市认为AI将改变我们的生活，因为它延长了芒格在年11月称之为“我职业生涯中最大的狂热时期”的上涨周期！芒格经历了s的Go-Go时代和DotCom泡沫，仍将AI热潮称为见过的最大的狂热期。我们建议，对风险厌恶的投资者应该采取极端谨慎的操作。下图是低股息股票相对于高股息股票的走势表现，充分展示了年、年和现在对比的情况：
以下是我们保持谨慎的原因：像之前的狂热时期一样，AI热潮像野火一样席卷了股市。投资者感觉这是他们必须赶上的火车，即使这列火车在某个时候会严重中断。正如芒格所说，这是“一个合法的商业发展。”然而，它正在处于股市大规模狂热期的末期，这种狂热抵御了美联储个基点的紧缩政策和年的科技熊市。因此，AI的葡萄干与金融狂热的大便交织在了一起！
作为负责任的受托人和基金经理，我们必须捍卫我们的本金安全。现在标普指数在狂热气氛中已经变得扭曲。请与我们一起耐心等待，度过最后的亢奋期，我们相信我们会因此获得便宜买入的机会。最后，请认识到我们正接近一个时代的终结。
对股市失败保持恐惧。
威廉·斯米德
（文章仅代表作者观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）