知本解析
一、企业基本情况天翼电子商务成立于年，是中国电信的子公司，是中国电信布局互联网金融的重要板块，也是互联网金融行业领先的创新企业。天翼电子商务的主业是甜橙金融，其旗下拥有翼支付、橙分期、甜橙保险、甜橙信用、甜橙保理等子品牌。其中，翼支付作为其核心品牌，是中国人民银行核准的第三方支付机构、中国证监会核准的基金支付结算机构，致力于为个人、企业提供“安全、便捷、时尚”的支付解决方案。年8月，天翼电子商务被纳入国企改革“双百企业”名单。年5月，入选国家发改委第四批混改试点企业名单，成为入选“双百企业”和“第四批混改企业”双试点的唯一一家金融科技企业。截至年底，天翼电子商务的净利润.59万元，营业收入.96万元，负债.36万元，资产.99万元，资产负债率88.56%。二、改革措施截至目前，天翼电子商务的主要改革举措是进行了两轮混改及股权出售，其中第二轮混改增资的同时实施了核心骨干员工股权激励及股权出售。下面，我们将两轮混改引战举措进行对比分析。1、整体混改历程天翼电子商务用3年时间通过增资扩股进行了两轮混改，且在二轮混改的过程中进行了股权出售，具体改革时间，引入的投资者数量以及融资金额等如下图所示。图：天翼电子商务混改历程2、混改前后的股权结构第一轮增资引战前，天翼电子商务是中国电信的全资子公司。增资完成后，天翼电子商务成功引入4家战投，股权结构呈现出“一股领先+相对分散”的模式。中国电信保持绝对控股地位。图：一轮混改完成后天翼电子商务的股权结构第一轮混改引入的四个股东中，有一个联合体（北京润信瑞恒和中信建投组成联合投资体），后做了股权分离，两个企业分别占天翼电子商务的股比为5.86%和0.02%。因此，第二轮融资前，天翼电子商务有五个股东。第二轮增资引战完成后，天翼电子商务引入10家战略投资人股东（由于中信建投（深圳）战略新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）和金圆资本管理（厦门）有限公司组成投资联合体；北京中互金启航一号基金管理中心（有限合伙）、深圳信诺二期创新产业发展企业（有限合伙）和瑞世云帆（平潭）投资合伙企业（有限合伙）组成联合投资体，所以实际上共引入14个投资者）。二轮混改引战顺利完成后，天翼电子商务的股权结构呈现“一股领先+高度分散+激励股份”的最优模式。中国电信仍然保持绝对控股地位。表二轮混改后天翼电子商务的股权结构及新进投资者的投资额备注：二轮混改后，中国电信的持股比例是年3月26日公布的，尚待中国人民银行审批的股比；其他五个原股东的持股比例是根据第一大股东中国电信持股降低比例进行测算的。3、引入的投资者分析天翼电子商务第一次混改引入的前海母基金、北京润信瑞恒（中信建投）、东兴证券和中广核资本四家战略投资者有两个共同特点，都属于金融行业，且都是国资背景。四家企业分别是上海国资委、北京国资委、财政部、国务院国资委下属企业，有的是控股企业，有的是全资子公司。因此，对于天翼电子商务来说，一方面实现了金融行业资源和经验的引入，另一方面也无需担心国有资本控制力降低的问题。天翼电子商务第二轮入股的10家投资人来自金控投资平台、风控科技、人工智能、融资租赁等多个领域和方向的企业。这些企业将为天翼电子商务提供财务、技术等资源，助力其投资并开展金融科技业务，加强科研投入，增强运作能力。另外，天翼电子商务在二轮增资扩股项目披露公告中提出要同步实施员工持股，为此，知本咨询通过对10家新进投资人的股权架构及持股比例进行综合分析，研判杭州翼起橙企业管理合伙企业（有限合伙）(一个GP，四个有限合伙企业构成)是天翼电子商务的员工持股平台。4、股权出售天翼电子商务在二轮混改引战工作接近尾声的过程中，于年3月26日，原第一大港股上市股东中国电信发布公告，表示同意以38.97亿元的转让对价将其持有的天翼电子商务股权出售给自身控股股东中国电信集团有限公司，出售完成后，天翼电子商务不再是中国电信的附属公司。根据公开渠道企查查显示，年4月29日，天翼电子商务发生工商变更，原法人股东中国电信退出，新增企业法人中国电信集团有限公司，且天翼电子商务的注册资本由.万元人民币变为.万元人民币，增幅达22.02%。表企查查显示的天翼电子商务当前股东本次股权出售完成后，天翼电子商务的控股股东变为中国电信集团有限公司，中国电信将完全退出天翼电子商务。虽然包括企查查在内的公开渠道，暂时未披露天翼电子商务各方股东的具体持股比例。但我们综合分析判断，除将原第一大股东中国电信变为中国电信集团有限公司（但持股比例不变）外，各方股东的持股比例应该不变，与二轮混改后的持股比例一致。另外，中国电信出售天翼电子商务股权的主要原因，是为了顺利推进自身发行A股并上市，聚焦业务定位，完善公司治理，增强可持续发展能力，提升综合竞争实力。三、未来改革举措从公开渠道获悉，两轮混改完成后，天翼电子商务一方面将实施启动独立IPO计划；另一方面，将持续发力以“混”促“改”，积极推动机制改革，包括强化市场化激励约束机制、完善公司法人治理结构等；同时，也将进一步加大科技投入，提升公司科技创新能力。往期推荐揭示｜海尔—HOPE创新密码深度｜世界一流中央研究院建设案例实操（西门子、GE、美的等）硬核：员工持股如何做优股权流转？6大实操要点从并购到整合，看中粮“三重整合”打造世界一流粮商对标世界一流：中化集团与背后的“企业价值管理四要素”，动态分析编辑/亿亿校对/阿苓版权声明：本文系知本咨询旗下自媒体“混改风云”创作，未经授权，禁止转载！如需转载，请获取授权。另，授权转载时还请在文初注明出处和作者，谢谢！北京知本创业管理咨询有限公司——核心专家团队、最多原创管理技术、数百家大型国企咨询服务经验，商务合作请联系张老师，咨询
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