（报告出品方/作者：中信证券，杨泽原，丁奇，潘儒琛）
核心观点：
金融信息服务基础业态：种类多元格局清晰，市场需求旺盛。随着我国居民财富增长以及资产配置结构优化，居民投资理财需求旺盛。截至年末，我国证券、基金投资者数量分别达1.97、7.2亿，为金融信息服务行业发展提供了深厚的基础。赛迪顾问预测年我国金融信息服务市场规模达到亿元。
金融信息服务行业基础业态主要分为三类：1）金融数据终端服务：面向C端、B端投资者提供金融数据终端，收取终端使用费，其中同花顺凭借超万月活、丰富的收费产品矩阵在C端遥遥领先，万得信息在B端具有强粘性；2）证券行情交易系统服务：面向金融机构提供前端应用系统，目前渗透率高，但依然拥有扩容、维护等持续需求，参与公司有同花顺、大智慧等；3）网络财经信息服务：依托内容吸引流量，主要通过广告方式变现，新浪财经、东方财富网覆盖用户数领先。
1.行业综述：市场需求旺盛，基础业态多元且竞争格局清晰
1.1行业背景：证券投资者数量稳步增长，两市成交活跃
受益于资本市场景气度，金融信息服务行业迎来快速发展机遇。我国金融信息服务行业发展始于上世纪90年代，年之前处于初创期，受资本市场规模、交易品种等的限制，相关产品服务以股票行情软件和简单资讯为主。年股权分置改革至今，行业进入快速发展期。近年来，随着我国居民财富增长以及资产配置结构的优化，居民投资理财需求呈现多样化趋势，对金融信息服务的需求不断提升。
我国证券投资者突破2亿，市场活力不断增强。年，我国证券投资者数量达到1.97亿户，同比增长11.04%。中证登数据显示，截至年2月25日，投资者数量已经达到2亿户，自年初首超1亿后，6年内翻番。同时，年以来，两市交投活跃程度较高，年沪深市成交金额超过万亿元，同比增长24.74%。
1.2行业概况：面向金融相关用户提供信息与数据服务
金融信息服务是指向从事金融分析、金融交易、金融决策或者其他金融活动的用户提供可能影响金融市场的信息和金融数据的服务。金融信息服务通过各种通讯方式传输金融信息，从传统的纸质材料传输到电话线传输，再到时下主流的互联网传输。金融信息服务并非直接提供存贷款、证券交易、购买保险、基金交易、债券交易、外汇买卖等金融业务服务。
国家互联网信息办公室负责全国金融信息服务的监督管理执法工作。金融信息服务提供者应当履行主体责任，配备与服务规模相适应的管理人员，建立信息内容审核、信息数据保存、信息安全保障、个人信息保护、知识产权保护等服务规范。
1.3金融数据终端服务：提供信息、数据、工具等支持
金融数据终端服务是指通过专用客户端为证券市场投资者提供金融信息、金融数据、分析工具等服务。根据产品形态，金融数据终端可分为移动版、PC版，考虑到证券投资的专业性、复杂度，PC版仍有较大市场；根据终端客户，可分为2C版、2B版，2C版更侧重于功能的全面、易用，2B版更侧重于专业属性；根据是否收费，可分为免费版、收费版，免费版侧重于“看盘”等基础需求的满足，收费版侧重于研究等进阶需求的满足。相关功能涵盖：行情、选股、交易、指标等方面。（报告来源：未来智库）
1.4证券行情交易系统服务：券商IT系统重要前端应用
证券行情交易系统是集交易委托、行情揭示、资讯展示等功能，包含稳定、高效、安全等特性的软件系统，是证券公司信息系统的重要前端应用软件。券商一般选择两家供应商，供投资者下载使用，软件产品的安全性、稳定性、健壮性是关键要素。
证券行情交易系统渗透率基本到顶，未来增量体现在：1）扩容、改造，受到科创板等证券市场新业务需求以及投资者适当性管理等监管要求的影响，证券公司在行情交易系统软件方面持续投入，形成了新的功能需求；2）维护，免费维护期结束后，即收费维护。
1.5网络财经信息服务：面向广大投资者与网民群体
网络财经信息服务为投资者、网民等服务，提供新闻资讯、资料，并通过广告变现。新浪财经于年8月创立，依托我国早期门户网站新浪网。根据新浪高级副总裁邓庆旭年的发言，新浪财经APP月活超过万，日活超过万，领先于金十数据、财联社、华尔街新闻、第一财经等财经资讯类APP；另根据艾瑞数据，截至年2月，新浪财经月覆盖人数超过万，年高峰时期一度超过万，在财经资讯网站中名列第一。东方财富网年创立，财经资讯网站中，月覆盖人数仅次于新浪财经，截至年2月为万；理财APP中，月活仅次于同花顺，截至年11月为万。
1.6发展趋势：头部厂商致力于提升科技赋能金融水平
同花顺发力人工智能等前沿技术，运用于金融信息服务领域。同花顺对金融科技产品进行创新升级，加大对机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互等技术应用的投入，目前新一代行情交易系统、金融信息服务终端、智能投顾、数字营销服务等产品在行业内具有较强竞争优势。公司拥有成熟、稳定的技术开发团队，建立了一支信息技术、金融工程和人工智能相结合的复合型人才队伍。东方财富充分利用大数据、人工智能等技术，提升智能化、个性化服务水平。通过强化科技赋能金融水平，进一步满足用户需求，增强用户体验和粘性。
2.成长路径1：依托本体持续变现，提升付费转化率与ARPU值
2.1依托本体持续变现，提升付费转化率与ARPU值
C端金融数据终端服务收入=活跃用户数*付费转化率*客单价。活跃用户数：我国2亿证券投资者提供了开发基础；付费转化率：一些公司通过丰富的功能促进转化，也有公司通过广告营销促进转化；客单价：区分高净值客户、普通客户讨论。
B端金融数据终端服务收入=机构数（从业人员数）*终端配比*客单价。机构数：证券公司、公募基金、私募基金、银行、保险、高校研究机构等；终端配比：若干名从业人员平均拥有一套终端；客单价：B端付费能力一般强于C端。
2.2同花顺：活跃用户数第一，打造金融信息服务生态圈
同花顺注册用户数保持行业领先且仍有扩充空间，日活、周活保持高位。个人用户方面，截至年底，同花顺金融服务网注册用户约5.90亿，同比增长9%，保持相对稳健增长，另据我国网民规模年达到10.32亿，即便考虑到用户中重复注册现象，未来同花顺用户群体仍有一定提升空间，但相对有限；年每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为万人，同比增长1.9%，每周活跃用户数约为万人，同比增长4%。
个人投资者的庞大体量，有利于同花顺打造互联网金融信息服务生态圈，促进产品及服务的推出、升级、更新换代，能被市场快速接受，客户资源优势明显。
2.3万得信息：于B端金融数据终端服务市场具有绝对优势
万得公司在B端金融数据终端服务市场领先，客户覆盖广泛。万得公司在国内金融信息服务行业中处于重要地位，客户主要为B端机构，服务了众多证券公司、基金管理公司、银行等金融机构，以及学术研究机构、监管机构、高校、媒体等单位。（报告来源：未来智库）
对标Bloomberg，实现差异化发展。根据环球老虎财经、智囊财经等媒体报道，万得公司年成立后，以Bloomberg为标杆，开发金融终端，年即实现收支平衡，获得营收约万元，年收入达到约1.2亿元，年利润则接近2亿元。
早在年，万得信息即实现营收13.3亿元，净利润8.25亿元，净利率高达62%。根据万得信息股东上海万成创业投资有限公司和张江汉世纪创业投资有限公司年在上海联合产权交易所挂牌的产权转让项目公告，万得信息在年即实现62%的净利润率，高于同期的东方财富（59%），略低于同期的同花顺（70%）。同时，根据转让公告披露的股权结构，万得公司董事长陆风直接持股28.87%。
由于功能强大、界面简单、使用习惯以及品牌效应等因素，万得具有较强的客户粘性。据新浪财经年初报道，万得给予大型金融机构的每台终端软件报价在-元，给予中小金融机构的报价则在1-2万，个人投资者基本在2万以上，具体执行中或有差异。由于万得在机构投资者中具有较强客户粘性，因而具有一定的提价能力。
3.成长路径2：获取金融业务牌照，通过“流量+牌照”深度转化
3.1获取金融业务牌照，通过“流量+牌照”深度转化
金融信息服务行业公司在积累了庞大的用户与流量资源后，亦可通过金融业务牌照的获取，进行“流量+牌照”的深度转化。证券牌照：一人多户和远程开户宽松政策降低了券商通道业务的物理门槛，互联网证券得以迅速发展。传统证券机构与互联网企业利用信息技术，实现网上开户、证券发行、定价、销售、交易及衍生服务。相较于传统券商，互联网证券的差异化优势体现在：1）佣金，互联网券商凭借着精细化定价吸引价格敏感客户；2）营销，具备精准营销能力；3）服务，产品体验更佳。
基金代销牌照：公募基金销售渠道包括商业银行、证券公司、独立基金销售机构、保险及代理机构等代销机构，以及基金公司直销。互联网基金销售提高了投资者理财效率，并可以降低其理财成本。传统基金公司开发网络直销平台，互联网企业打造汇集多家基金公司产品、提供咨询评论等增值服务的第三方销售平台。（报告来源：未来智库）
3.2东方财富：打造互联网大平台，构建财富管理生态圈
打造一站式互联网服务大平台，构建互联网财富管理生态圈。东方财富互联网服务大平台以东方财富网为核心，以股吧、天天基金网为重要组成，分别先后于、、年上线，在用户数量和粘性方面长期保持竞争优势。同时，东方财富致力于构建和完善以人为中心，基于流量、数据、场景、牌照四大要素的互联网服务生态圈，提供财经、证券、基金、期货、社交服务等一站式互联网财富管理服务。
证券、基金代销核心驱动，业绩成长性佳。年，东方财富实现营收.94亿元，同比增长58.94%；实现归母净利润85.53亿元，同比增长79.00%。证券业务年营收76.87亿元，同比增长54.29%，在总营收中占比58.70%。
3.3天天基金：首批获得牌照，规模位居行业前列
天天基金年首批获得了中国证监会审批的独立第三方基金销售牌照。东方财富网积累了海量用户资源和品牌形象，公司基于此提供互联网一站式基金自助理财服务。
天天基金在基金代销行业中处于头部位置。从代销基金公司家数、基金只数来看，天天基金在全部代销机构中位列第一名。Wind数据显示，截至年5月31日，天天基金代销的基金只数达到只；从非货币市场公募基金保有规模来看，天天基金在独立基金销售机构中位列第二，仅次于蚂蚁基金，在全部代销机构中排名第三，超过工商银行，次于招商银行，截至年一季度，非货币市场公募基金保有规模为亿元，占代销机构合计7.万亿元的份额为7.83%。
3.4东方财富：经纪、两融市占率有望持续提升
高流量+低费率，经纪和两融业务市占率有望提升。监管政策收紧趋势下，公司“互联网+证券”模式形成护城河，相较于华泰、阿里、同花顺等模式具有差异化优势。在注册制、再融资放开激发市场活力以及换手率保持高活跃度的背景下，国内证券市场交易额有望持续增长，公司凭借强大的流量优势、低佣金策略，推动“用户”转化为“客户”，有望实现经纪业务市场份额的持续提升。两融业务方面，东方财富证券两融余额市占率增速与经纪业务股基交易额市占率增速趋近，但存在滞后性，系政策要求开户满六个月后才可开展信用交易，以及“一人一户”、线下开户的要求，考虑到公司经纪业务的快速成长以及低利率策略，两融业务有望快速扩张。
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