老鹰作为地球上已知的寿命最长的鸟类，它们在40岁的时候，身上的鸟喙、爪子和羽毛都已经严重老化，这时老鹰会通过“自残”来换取一次重生的机会。它们陆续将自己的鸟喙、指甲、羽毛逐渐拔掉，熬过长达几个月的再生期后，身体将完成一次涅槃，为自己再次争取到30年的生命，重新以年轻雄鹰的姿态遨游在天空之上。
这就是“鹰的重生”。
重生，意味着要放弃许多既有优势，放弃驾轻就熟的盈利模式，以换取更长远的生存空间。这既需在战略层面“虽千万人吾往矣”的勇气，亦需在哲学层面洞察利润和未来的轻重，对任何公司来说都殊为不易。
形势比人强。随着市场和监管环境进入一个严格而拥挤的世代，越来越多的行业和公司面临着类似的战略拷问和哲学思辨。
★是继续研发高性能低排放的发动机，还是放下先发优势全面转向电动车？
★是继续生产千篇一律但现金流稳定的仿制药，还是冒着失败风险斥巨资研发first-in-class的创新药？
★是继续在金融属性更强的联合贷款模式下躺赚，还是脱胎换骨成为立足于轻资产的科技企业？
一言以蔽之，要利润还是要未来？
答案是显而易见的。
通过剖析数科的战略转型之路，可以看到公司通过前瞻性建造诺亚方舟，平稳度过年的监管趋紧和疫情冲击，并实现业绩反转和价值重估，进而成为年美股市场的一匹黑马。
一切才刚刚开始。
01
转型脉络
年，金融科技行业的大考之年。
其一，外滩金融峰会之后，一系列的小贷新规和监管表态，导致环境骤变，蚂蚁集团、京东科技的上市迟迟未有下文，联合贷款模式受到极大限制。
其二，新冠疫情将金融行业推入至暗时刻——周期波动已至，市场收缩、不良攀升、风险加剧，金融机构和金融科技公司概莫能外。
只有未雨绸缪的人，才会提前建造诺亚方舟。大考之下，越早转型度过阵痛期的公司，越能获得重生。数科近期发布的惊艳财报，则是最好的注脚。
财年，数科实现净收入.64亿元，较年92.2亿元增长47.1%；净利润37.97亿元，较年27.52亿元同比增长38%。尤为惊艳的是第四季度，数科收入33.38亿元，同比增长39%；净利润13.13亿元，同比增.6%。无论是营业利润率还是净利率，均超出了年的前三个季度。
更值得一提的是，年全年，数科促成贷款本金总额.58亿元，较年.71亿元增长24%，超额完成去年管理层指定的目标至亿元。
回头点检，数科的战略转型浮现出了一条清晰的脉络。
年下半年，数科宣布开启战略升级，举措涵盖与上交大共建人工智能联合实验室、引入首席科学家、搭建数据AI中台、更迭组织架构等一些列科技投入。
年Q3，数科确定轻资本模式的战略目标，持续发力助贷业务，以科技能力实现获客导流和风控。
年8月，公司名称由“金融”变更为“数科”，更加强调自身的科技属性。
年下半年，数科首创“嵌入式金融”业务模式，目前已链接电商、社交、生活服务、视频娱乐、交通出行等18个场景生态资源。
年12月，数科正式对外推出品牌口号“始于安全，恒于科技”，强调赋能金融机构，增加以科技为驱动的收入占比。
单个动作如同考古学中的一块碎片，令人莫衷一是；但多个碎片拼接成一幅画面之后，则能清晰看到历史脉络。至此，数科逐渐褪去了金融外衣，彻底完成商业模式上的转型，科技内核渐为外界知晓并认可。
02
供给侧改革
关于数科，有几个看点非常值得推敲。
随着监管规则逐步完善、市场充分洗牌，互金赛道仅剩下几家重量级选手，向科技转型、通过轻资本来降低监管和信用风险，已是行业共识。这对行业中的新玩家较为困难，却帮助率先转型的数科平稳度过了大风大浪的年。
回过头看，严格的小贷新规使得头部公司IPO被叫停，大量中小公司被出清。而数科作为业内最早启动降低自营贷款、提高助贷业务占比的平台机构，年初，其轻资本模式贷款仅占总促成贷款的0.8%，在Q3布局新战略后，这一数据上升至20.32%，至年4季度占比31.8%。据悉，近期其单月新促成交易量占比已经超过50%，并累积了先发优势。
此外，助贷模式的参与者主要包括数科、乐信、趣店、信也等，其中数科在促成贷款交易、贷款余额等方面遥遥领先于同行，逾期率方面也低于同行。从某种程度上说，监管的正本清源，为数科类头部助贷平台创造了有利的环境。
毋庸讳言，toB的服务利润空间相对较小，转型“阵痛期”会面临短期盈利的压力。从Q3至Q1，数科业绩承压，但从二季度开始恢复正向增长。更重要的是，最大限度地规避了政策风险，同时在商业模式上保证了利润的可持续性，实现金融机构、监管方和平台的多赢。
正如华兴资本认为，数科拥有良好的风险管理能力，在助贷市场上处于领导地位，维持数科“买入”评级并列为行业首选，给予其目标价43美元。
03
独门优势
沧海横流方显英雄本色。在去年的疫情和监管双重压力下，数科交出的成绩单佐证了转型的成功，同时表现出了内生增长力——更低的资金成本、更高的复贷率、更好的风险控制。
而这，需要从数科的科技属性上寻找答案。
疫情掀起数字化浪潮，金融机构的放贷需求空前强盛，数科的助贷模式则完美契合了他们的需求。
年下半年，数科首创“嵌入式金融”业务模式，帮助金融机构降低了70%的获客成本；新客获取数量占比已接近40%；GMV和服务人数在整体业务中的占比较半年前增长%以上。
嵌入式金融是一个toB的业务，在中国互联网寡头垄断的情形下推广并不轻松，但经过一年多时间，数科已经切入度小满、滴滴、美团、小米金融、58金融、还呗、拍拍贷等，京东金融、电信、联通等主流机构，其中不少还是同行，意味着数科已经逐步进入到了产业生态的建设，一站式满足合作伙伴从底层业务系统、获客、风控到贷后等需求。
数科在最新的电话会议上也提到，嵌入式金融模式基本完成了头部流量平台的覆盖，数科全面拥抱科技输出的商业生态已基本成熟。
客户的业务不可能来自恩赐，数科的吸引力在哪？
以“获客”这个关键指标为例，截至年末，数科累计注册用户1.63亿，较年年底1.35亿增长20.4%；授信用户万，较年年底万增长24.8%；帮助万用户从金融机构处获得信贷，较年万增长23.8%。年用户复借率为86.5%，比年的71.8%有显著提升。
针对年，电话会议上管理层给出了全年撮合-亿的目标，预计同比增长25%-34%。也就是说，受益于经济复苏，数科今年的业绩还要提速。
获客是所有消费金融平台的着力点，但B端市场对风控能力要求更高，为金融机构降低逾期率、坏账率，才是整个商业闭环的核心。
数科在风控方面的核心竞争力是，借助于自主研发的数字风控系统Argus，覆盖用户服务的整个金融生命周期的风控系统，包括欺诈检测、初始信用评估、持续调整的信用评估以及催收策略决策等。截止年12月31日，数科的M3+逾期率进一步降低至1.48%，D1入逾率达到史上最好的5.2%，最近更是降至5%以下。
环顾消费金融市场，全国各地中小银行等金融机构的个金部，自己获客的成本太高，自研IT也太贵，都需要流量渠道和风控技术。借助助贷渠道，已是必然之举。而由于监管原因，行业不会有新增玩家了。目前，数科合作金融机构数量达到上百家，包含全国性银行、消费金融公司、信托公司等多元化金融机构，这不仅为其腾挪出更多利润空间，同时也是市场认可的一种体现。
不难看出，数科在资金端和资产端的决策，一直与监管政策是同步的，甚至走在了监管政策前面，在日趋严格的监管政策面前跑出了一套独特的业务模式。
花旗银行在分析中国互联网金融行业时也指出，数科、陆金所在内的企业已在向轻资本、无风险模式转型且进展良好。在针对互联网巨头的监管审查和行业整合中，这些企业将进一步巩固市场占有率。
04
战略展望
往者已矣，来者可追。年消费金融市场，将有几个新看点。
其一，去年的政策调整加速行业洗牌之后，今年稳定的竞争格局和外部环境，给头部公司创造了业务扩张的窗口期。
其二，疫情之下，国家从战略层面鼓励扩大消费，消费信贷需求有望进一步释放。《消费金融数字化转型主题调研报告》指出，年我国狭义消费信贷市场规模达17.1万亿，预计年达19.7万亿、年为22.5万亿。随着消费信贷逐渐得到公众认可，加之年青一代消费理念的改变，消费信贷市场价值将持续释放。
这对于数科来说，意味着什么？
首先，公司的轻资本模式将进一步提速，嵌入式金融经过近2年打磨之后，迎来收获期。
数科管理层预计，公司年全年交易额将达到-亿元，同比增长26%-34%。这样的增速超过了业内的普遍预期，也佐证了数科在助贷市场上的领先位置。
其次，小微业务。年小微企业受到的冲击最大，而银行覆盖的客群主要是“头部”小微企业的圈层，更多“长尾”小微企业的融资需求汇入了金融科技公司。据统计，小微业务大概有90万亿规模，至少有50%市场未得到满足，业内公认将是今后互金发展的新方向，也是符合监管导向。
虽然头部公司也有所试水，但小微业务较高的门槛造成了不小难度，主要参与者微众、陆金所等，规模均只在千亿级别，大大低于市场需求。
数科在这方面的优势，一是在已有客户中发掘、扶持小微企业，二是针对小微企业经营数据进行风控。比如针对小微企业推出的Argus风控引擎企业版，可以进行多维度的智能风控，对企业的健康状况及负债承受能力作出更为精准的判断。
因此，小微金融服务正在成为数科新的增长源，而“嵌入式金融”业务模式，在新客获取和老客激活方面，将爆发出较大的势能。
对此大摩也认为，数科开拓的小微业务是一个新的增长动力，上调其目标价至41美元，给予“增持”评级。
再往后看，除了信贷科技之外，数科依仗科技赋能，还有望进军规模更大的非信贷科技领域，比如规模数万亿的互联网保险，规模数十万亿的互联网财富管理。
另一块易被忽视的是，数科还能提供风控输出的金融大脑产品——基于自身风控能力，将搭建的包括底层IT系统，风控解决方案等在内的定制化、一站式解决方案输出给金融机构，满足金融机构底层业务系统、获客、风控、贷后等需求。
05
价值再发现
随着数科的财报披露，花旗银行、里昂证券、海通国际等主流券商，均对其作出了乐观展望。
事实上，作为头部平台的乐观不无道理。数科以“轻资本模式”发放的贷款量逐步增长，将科技收入作为新的增长极，意味着能够以更轻的模式、更低的资本金去撬动更大空间。这种模式的转变将从根本上提高利润率，估值模式也应向科技企业靠拢。
然而一直以来，与全球同业公司相比，中国金融科技企业更多被归类于大金融产业，忽略了金融为表、科技为核的业务底层，导致市值一直处于被低估的状态。
不过，机构也逐渐认识到了这种偏差，试图逐步调高行业估值模型中科技要素的权重，机构资金也开始用真金白银来纠偏。
近日花旗银行发布研报称，无论是政策层面还是企业经营层面，当前中国的市场格局已在发生变化，此时应重新评估中国金融科技企业的潜力，中外金融科技公司的差距理应缩窄。里昂证券也指出，轻资本意味着收入增长将放缓，但拨备也将同时减少，公司应获得更高的估值，将其目标价从27美元上调至39美元。海通国际则将数科的市盈率从5倍提高到11倍，认为公司优于同业的各项优势应享有相比同行更高的溢价水平。
在机构唱多的背景下，年金融科技中概股集体爆发，疫情影响渐褪带来的盈利反弹，叠加监管担忧减轻驱动的估值修复，是本轮上涨的主要逻辑。数科股价表现更为抢眼，今年来已上涨逾%，截止3月19日报收于30.86美元，创下了历史新高，市值仅次于陆金所控股。
即便如此，数科当前的估值也只有7.5倍。而美股的两家金融科技公司——美版“花呗”Affirm，美国AI信贷平台Upstart，目前仍处于大幅亏损的状态，其估值却远超国内的金融科技公司。但从商业盈利模式上看，这两家公司与国内的助贷平台差异并不大。
从趋势上来看，数科的“科技含量”在估值模型中的权重正不断加强，这有望改变其估值逻辑，投资价值得以重新审视。对于陆金所、数科、信也科技等海外上市的金融科技公司而言，必将带来一次价值重估的机会。
实际上，过去3个月的股价上涨，仅仅只是资本市场对数科估值的一种修复。相比于他们的业务潜力与科技含量，整个金融科技板块的含金量依然被大大低估。接下来的相当长时间里，仍将是数科等头部金融科技公司的价值再发现。
个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。